台燿 AES-KY 穎崴 元太 創意 鈊象 新普科技 穩懋

wagaly

元太(8069.TW/8069 TT)4Q25 調整 1Q26 回升，樂觀看待大型看板崛起
重要訊息
元太舉辦線上法人說明會更新營運近況。評論及分析3Q25 營業利益符合預期。本季營收 104 億，季減 2%，年增 13%，符合共識。毛利率及營利率為 56%、34.9%，大致符合於共識 57%、34.7%，在業外利益 15.6 億(匯兌 6.5 億、股利 6.9 億)下，淨利 42.3 億優共識。其中消費型產品 CE (E-note & reader) 季增 9%佔比為 57%、IoT(ESL)營收季減14%達佔比為 43%。1Q26 營收預期優於 1Q25，2026-27 年營收獲利將創新高。摘要如下：(1)4Q25 預期較淡，但 1Q26 預期優於 1Q25。 (2) 關稅影響對 ESL 為正向，因零售商需更頻繁變價，加速導入 ESL 以提升效率；E-note & reader 轉向彩色，成長動能仍在，預期 2026 年仍正成長。(3) H5 產線已試量產，2026 年可貢獻營收，H6 產線 2026 產出，自有揚州及與友達(2409 TT, NT$11.0, 持有)合資模組產能 2026 年預計有望滿載，長期整體毛利仍維持 50%以上。(4) 預期 2024-25 ESL 出貨片數 3.6-3.7 億片、5.1-5.2 億片。Walmart(美)效應將帶動美國主要零售商全面導入，而歐洲及英國前三大零售商亦見積極導入。(5)未來成長性依序為大尺寸看板（基數低、市場產值 TAM 最大，成長最快）、ESL、CE(彩色加上 AI 結合)。(6) 觀音廠投入 33 億，已購地(15 億)加上租賃既有廠房，2028 年起可建置多條產線（規模大於 H6）。
投資建議考量 4Q25 展望低預期，即使 1Q26 可望呈年增，意謂 CE 與 ESL 增速走緩疑慮，因此大型 signage 滲透率提升、北美及歐洲 ESL 零售商導入為成長動能關鍵，我們同步下調 2026 獲利 15.6%，維持「增加持股」的評等，調整目標價至 238 元，相當於 2026-27 年平均每股盈餘 20 倍本益比。投資風險終端需求不如預期，政策或標案性等波動過大的影響。


鈊象(3293.TW/3293 TT)
新市場，新氣象
重要訊息
鈊象 11 月營收 18.76 億元、 MoM+4.5% 。授權營收 12.95 億元、MoM+4.5%，達單月歷史次高。評論及分析東南亞網路遊戲授權快速成長，帶動公司營收獲利於過去四年間翻倍。鈊象主要業務為網路遊戲授權，營收佔比達 56%，且毛利率達 99%以上，為公司營運主要業務。過去數年受惠於布局得宜，搭上東南亞快速成長之 onlinegambling 市場，推升公司營收獲利於四年間翻倍成長。繼東南亞後，歐洲市場可望成為下個強力成長動能。歐洲為全球最大 onlinegambling 市場，市場規模達 472 億美元，倍數於鈊象目前已打入之美國及東南亞市場。目前公司於歐洲正陸續取證中，已取證國家包括馬爾他、瑞典、希臘、羅馬尼亞、英國、葡萄牙。由於 8 月前歐洲主要市場英國、義大利、法國均尚未取照或正式上線，2025 年累計至 8 月歐洲營收佔比未達 5%。英國已取證並與客戶陸續對接中，預計 4Q25 開始顯著貢獻營收。
英國是歐洲地區最大的 online gambling 市場，市場規模估算達 124 億美元。鈊象已於 5M25 取得證照，目前正與多家客戶進行系統對接並上線營運，並預計4Q25 將開始顯著貢獻營收。如業務拓展順利、客戶回饋良好，將有利後續義大利、法國及歐洲市場的拓展。投資建議鈊象過去數年憑藉東南亞市場布局的成功並快速滲透，帶動整體營運大幅成長。接下來觀察重點為 TaDa gaming 品牌於美國及歐洲業務的推進。尤其歐洲為全球最大的 online gambling 市場，可望接續東南亞成為鈊象下個強力的成長動能。凱基首次評等鈊象給予「增加持股」投資評等，目標價 900元，基於過去三年歷史本益比區間中值 20 倍評價計算而得(2026EPS*20xPER)。投資風險監管法規變化、歐洲及美國業務推進落後、東南亞成長趨緩


元大金(2885.TW/2885 TT)
前 10 月獲利衰退減緩; 2025F 現金股利配發率為歷史區間上緣
重要訊息
3Q25 證券及銀行動能回升帶動元大金前 10 月稅後淨利年減至 0.7%。評論及分析3Q25 稅後淨利年增 11%。3Q25 金控稅後淨利 104.7 億元，年增 11%及季增 22%，主要金控佔比達 82%之證券相關獲利(證券、投信、期貨)年增13%及季增 15%，銀行獲利季增 13.4%，抵銷壽險虧損 4.6 億元。隨元大金前 10 月稅後獲利年減幅度減緩至 0.7%，凱基預估 2025F 現金股利上看1.6-1.65 元，現金股利殖利率 4.6-4.7%，基於公司表示可能考慮排除壽險虧損影響，2025F 現金股利配發率為 50%-60%歷史區間上緣。3Q25 證券、投信營運動能回升。3Q25 元大證淨收益季增 18%，其中證券經紀手收季增 35%，反映台股日均量季增 30%至 5573 億元及經紀市占率季增 0.9%(外資交易市佔率回升)，加上利息收入季增 27%(融資及不限用途借貸季增 10%)。3Q25 投信管理基金餘額季增 5%至 2.59 兆元，台股創新高帶動基金規模外，自然人 2H25F 投資股票、債券基金意願回升。3Q25 銀行核心獲利成長持續; 壽險虧損反映初年損增加。元大銀 3Q25 淨利差季增 4 基點至 1.01%，主要台幣交割款增加帶動台幣資金成本下降及外幣放款季增 13%，公司預估 4Q25F 淨利差增加 1-2 基點，2026F 平均至少維持 1%。
1-3Q25 手收年增 21%，其中保險熱賣帶度財管手收成長 18%，2026F 仍維持雙位數成長。公司表示 3Q25 以來壽險維持虧損，主要傳統型保單熱賣造成初年度損增加，但有助提升 CSM，預估 2026F 接軌 IFRS17 開帳日 CSM 約 300-400 億元。投資建議2025-26F 銀行獲利將維持中高位數成長反映淨利差回升及手收成長，2026F壽險轉虧為盈，2026F 證券獲利動能仍視降息狀況帶動資本市場活絡幅度，但預期 2025-26F 金控股東權益報酬率維持約 10-11%，維持元大金「持有」評等，目標價 39 元，為 2025F-26F 股價淨值比 1.4 倍，惟 2025F 現金股利配發率增加將有助 2Q26F 除息行情。投資風險台股成交量及投資收益低於預期；銀行信貸成本高於預期。


穎崴科技(6515.TW/6515 TT)
2026-27 年維持強勁成長動能
重要訊息
凱基看好穎崴 2026-27 年成長動能持續強勁，且隨著探針卡毛利率改善及Hyper socket 放量，公司整體毛利率將顯著提升。預估 2026-27 年獲利將分別年增 51.2%及 36.8%。評論及分析4Q25 延續成長動能，惟探針卡放量初期使毛利率承壓。3Q25 營收季增18.5%，主要受惠 server CPU 測試座出貨強勁帶動。由於 MEMS 探針卡開始出貨，在初期學習曲線尚未成熟、探針外購成本較高下，毛利率季減 6.9個百分點至 42.1%，低於凱基及市場預期。展望 4Q25，server CPU 及ASIC 相關測試座、網通 IC 探針卡持續出貨，且公司積極改善產能瓶頸，凱基預估 4Q25 營收將季增 15.3%，獲利則季增 24.4%，EPS 為 12.98 元。2026 年成長動能無虞。穎崴 2026 年具備多重成長動能，包括：(1) AIGPU、server CPU 及 ASIC 客戶對測試座需求持續強勁；(2) 探針卡業務受惠網通 IC、CPU 及電競 GPU 需求，持續成長，且隨著 MEMS 探針卡學習曲線成熟及外購成本降低，毛利率有望改善；及(3) 手機業務歷經 2025 年的平淡後，重新奪回市場份額。

凱基大致維持 2026 年營收及獲利預估為 101.7 億元及 25.0 億元，分別年增 32.1%及 51.2%，EPS 為 70.07 元。2027 年產品組合帶動毛利率顯著提升。凱基認為穎崴既有客戶將於 2027年導入 Hyper socket，並切入客戶 SLT 測試座供應鏈。由於 Hyper socketASP 較 Coaxial socket 高 20-30%，客戶導入後有望帶動毛利率提升。此外，Functional burn-in socket 及下一代電競 GPU 探針卡預計將於 2027 年放量，進一步帶動營收成長。凱基據此預估 2027 年營收年增 23.6%至125.7 億元，而高毛利之 Hyper socket 及電競 GPU 探針卡出貨將帶動毛利率提升 2.7 個百分點至 48.3%，獲利年增 36.8%至 34.2 億元，EPS 為95.85 元。投資建議凱基看好穎崴 2026-27 年成長動能，維持穎崴「增加持股」投資評等及目標價 2,900 元，係基於 35 倍 2026-27 年每股盈餘預估平均換算得出。投資風險市佔率流失；HPC 需求降溫；全球經濟衰退。


創意(3443.TW/3443 TT)
更多潛在機會發生在 2027 年
重要訊息
凱基更新對創意營運近況的看法。我們在報告中加入 2027 年的財務預測，而 2027 年將有機會延續 2026 年強勁的營收成長軌跡。評論及分析我們認為 2026 年成長結構大致已定；惟毛利率仍存在下修風險。我們認為2026 年的 Turnkey 營收將由：(1)美系 CSP 3nm CPU 專案；(2)美系 CSP3nm AI 加速器專案；(3)數項加密貨幣專案；及(4)既有相對成熟製程的專案(包括 BMC、無人機等)所支撐；其中 Turnkey 營收成長的部份將主要由前兩項美系 CSP 專案所推動。先前凱基的財務模型對於美系 CSP 3nm CPU 專案的營收貢獻假設較低，但我們現在見到該專案較先前假設更正向的營收貢獻，預計將有機會占 2026 年 Turnkey 營收 25-30%。我們對應上修 2026年總營收預估 23.7%至 486 億元，年增 50.6%。惟鑑於 Turnkey 營收較原先預估更為強勁，我們也下修 2026 年毛利率至 21.8%，年減 4.2 個百分點，並認為 2026 年市場共識毛利率存在下檔風險。2027 年將有機會延續 2026 年強勁的營收成長軌跡。儘管於 2026 年加入Turnkey 營收貢獻行列的美系 CSP AI 加速器專案，其下一代產品將移轉至競爭對手旗下，但創意憑藉其相關 IP 能力、在 CoWoS 封裝技術的經驗積累、與台積電(2330 TT，NT$1,405，受法規限制未評等)共同提供 Total solution等優勢，接觸到了其他美系客戶，應用研判仍與 AI 加速器(包括 CoWoS 封裝技術、HBM 採用)攸關，且部分專案有望為 TK1 類型。我們認為新專案將帶動 2027 年營收年增率有機會超越 2026 年，並延續獲利年增軌跡。
我們預估 2027 年營收為 777 億元，年增 60.0%，主要由其他美系客戶新專案推動 Turnkey 營收增長，而包括美系 CSP CPU 專案、加密貨幣專案、既有相對成熟製程的專案等，仍將繼續提供支撐；惟毛利率仍將進一步被稀釋。儘管專案為 TK1 類型，但仍可能對毛利率造成稀釋。以專案毛利率而言，相同專案以 TK1 類型的毛利率為最高，TK2 次之，TK3 則最低；惟不同客戶則需考量客戶的議價能力，即便專案屬 TK1 類型，也有可能因客戶議價能力較強，而致使專案毛利率較低，無法同類型專案以相同毛利率進行類推。投資建議除了反映 3Q25 財報之外，我們也對應上修 2026 年 EPS 16.2%至 38.86 元(年增 42.9%)，並預估 2027 年 EPS 為 62.04 元(年增 59.6%)，對比市場共識分別為 39.49 元與 51.64 元。目標價調升至 2,270 元，係基於 2026-27年 EPS 預估平均之 45 倍換算得出(先前為 2026 年 EPS 預估之 45 倍)。評等上調至「增加持股」。投資風險競爭加劇；需求降溫；其他美系客戶新專案量產營收貢獻不如預期


新普科技(6121.TW/6121 TT)
無人機電池新業務將助力 2026 年非 IT 營收
重要訊息
3Q25 EPS 7.87 元落後預期，因營收低於預期，惟毛利率改善優於凱基原估。隨記憶體價格上漲，凱基認為這可能負向影響 4Q25-2026 年筆電、智慧型手機及平板需求，但公司非 IT 營收將持續增長帶動獲利率。評論及分析3Q25 EPS 表現落後。3Q25 EPS 7.87 元，季增 39%、年增 2%，落後凱基原估，因營收年減 7%較預期疲弱。不過，毛利率 15.7%優於原估，因 IT業務新品推出帶動毛利率提升；但營利率 9.3%略低於原估，因營業費用較高。3Q25 IT 業務營收比重維持約 80%，非 IT 業務 20%(主要來自子公司AES-KY (6781 TT,NT$1,315, 增加持股 )) ， 3Q25 IT 業務毛利率升至10.8%(2Q25 8.6%)，營利率升至 5.8% (3.7%)，推升整體獲利率擴張；但非 IT 業務毛利率與營利率季減與年減，因存貨成本較高。1-3Q25 EPS 達21.26 元，年增 3%，因獲利率改善，儘管營收年持平。
IT 需求穩定但有不確定性；2026 年非 IT 業務新增無人機電池產品。10 月營收月增 3.4%至 78.8 億元，凱基預估 4Q25 淡季營收仍將季增 7%，因客戶預期原料(如電芯的鈷與鋰)及零組件(如記憶體)價格上漲而提前拉貨，而這可能影響未來筆電市場需求。凱基認為零組件漲價是 2026 年消費性產品(如筆電、智慧型手機和平板)需求之關鍵變數。不過，2026 年主要客戶Apple(美)將推出多款筆電、平板和智慧型手機新品，且折疊 iPhone 將採用ASP 較高之雙電芯電池組，加上非 IT 業務之無人機滲透率提升(自 4Q25 開始貢獻、2026 年持續成長)，以及 AES-KY 營收成長，我們預估 2026 年營收將年增 7%。無人機應用範圍廣泛，包括第一視角(FPV)無人機、軍用、微型、戰術型及商用物流，新普可切入的市場需求相當大。目前無人機主要客戶來自台灣與美國，公司之優勢在於其電池可靠性與台灣生產能力。雖無人機營收貢獻仍有限，但為公司在 AES-KY 之 2026 年正向前景外有非 IT 業務多元化的良好開端。但考量筆電營收預期下滑，下修 2025 年 EPS 至 28.92元(年持平)，預估 2026 年 EPS 為 30.01 元(年增 4%)。投資建議我們將目標價由 465 元下修至 420 元，基於 14 倍 2026 年 EPS 預估。因獲利率改善、評價較低與殖利率佳，維持「增加持股」評等。投資風險成本攀升下消費性產品需求存在不確定性、新台幣升值。


AES-KY(6781.TW/6781 TT)
BBU 新客戶與新應用將帶動 2026-27 年營收成長
重要訊息
AES-KY 舉辦法說會，說明 3Q25 財報並分享 2026 年展望，其中 BBU 營收強勁，但 LEV 營收僅將持穩。評論及分析3Q25 EPS 低於預期。AES 3Q25 EPS 9.35 元，季減 3%，但年增 49%，略低於我們原估，主因毛利率與營利率較預期弱。管理層指出 3Q25 毛利率34.9%受匯率與庫存水準負向影響，而營利率 23.2%則反映研發費用增加，毛利率與營利率均季減、年減。3Q25 BBU 營收比重升至逾 80%，累計1-3Q25 BBU 營收占比約 70-73%(對比 1-3Q24 50-53%)，隱含 BBU 營收年增逾 100%，推動 1-3Q25 整體營收年增 69%。儘管 1-3Q25 毛利率下降，EPS 仍因營利率改善而年增 70%至 28.71 元。BBU 將持續成為 2026-27 年營收與獲利動能。管理層預期 2026 年 BBU 營收增幅將持續高於 LEV，主要受 AI 伺服器需求推升功率規格升級，使 BBU價格與獲利率提升。高壓 BBU 在電壓風險與熱失控安全性方面的技術挑戰較高，進入門檻也更高，產品需依客戶需求設計規格，而其電芯來源亦需更為多元，因高低電壓差異增加，電芯尺寸與配方需配合不同客戶的設計。公司預期目前 AI 伺服器市場主流 BBU 規格 5kW 於 2026 年或將升規，而HVDC 電源櫃 BBU 將於 4Q26 末開始出貨、2027 年放量。公司 2026 年將加速擴充越南產能，增加資本支出 20-30%以滿足未來規格升級帶動的需求。此類高壓 BBU 設計更加複雜，ASP 與毛利率可望更高。
加上預期新增客戶，我們預估 2026 年 BBU 營收將年增 30-40%，並於 2027 年加速成長。AES-KY 亦有新產品應用額外貢獻營收，包括 BBU 應用於電信、無人搬運車(AGV)與自主移動機器人(AMR)，2026-27 年營收貢獻將增加。雖 2026 年LEV 營收將年持平，我們仍預期總營收年增 28%，且毛利率持穩、營利率改善。預估 2025-27 年 EPS 分別為 38.54 元(年增 52%)、50.26 元(年增 30%)及 72.88 元(年增 45%)。投資建議維持「增加持股」評等。目標價從 1,290 元調整至 1,725 元，基於 28x2026-27 年 EPS 預估平均，反映 2025-27 年 EPS CAGR 達 38%。投資風險電動自行車需求疲弱、伺服器 BBU 滲透率緩慢、LEV 事業利潤率不佳。

台燿(6274.TW/6274 TT)
受惠 AI 伺服器 PCB 高速多層趨勢帶動營運向上
重要訊息
我們重啟台燿評等並給予「增加持股」之投資評等，看好中長期其受惠 AI 伺服器 PCB 高速多層趨勢，近期切入美系 AI ASIC 伺服器 PCB 供應下，預期2026-27 年營收分別成長 35%、30%、帶動每股盈餘分別成長 74%、46%。評論及分析受惠 AI 伺服器 PCB 高速多層趨勢。我們預期 2026 Nvidia Rubin 主運算PCB 板層數持續提升(Compute tray 提升至 6 階 HDL 24L 之上，Switch tray由 22L 提升至 32L)，而 CSP ASIC PCB 層數由 30 層起跳，以上皆採用更低粗糙度 HVLP4 銅箔。此外，我們並預期 2H26 Vera Rubin CPX (CPX,midplane)、1.6T 交換機 PCB 將採用 M9 規格。Prismark 預估 ultra lowloss(M7)、extreme low loss(M8) 2024-29 出貨面積需求年複合成長率達26%、34%。切入美系 AI ASIC 伺服器 UBB 帶來強勁成長動能。我們認為公司在 3Q25切入美系 CSP ASIC 伺服器第二代 UBB 主板，並於第三代 ASIC 伺服器市占率進一步提升 20%以上，由於第三代採用 HVLP4 銅箔因此 CCL 單價提升20%以上，預期帶動 M7/M8 營收佔比由 2025 之 35%提升至 2026-27 達48%、59%。
800G 交換機滲透率持續提升，1.6T 交換機 PCB 往 50 層疊構前進。我們認為 2026 年 800G 交換機整體產業滲透率將進一步提升至 30-40%，而在400G 、800G 至 2H26 1.6T 交換機 PCB 多層高速趨勢下，預期對應 PCB 層數將為 20-30、36-48、50 層以上，搭配材料 M7、M8、M9 預期每一世代每台交換機 CCL ASP 單價將提升 40-50%以上。我們預估公司交換機相關營收由 2025 之 19%提升至 2026-27 之 26%、37%。投資建議受惠 AI 伺服器層數與材料規格升級及切入美系 AI ASIC 帶來成長動能，我們給予「增加持股」的評等以及 12 個月目標價 530 元，相當於 2026-27 年平均每股盈餘 20 倍本益比，有鑑於強勁營收成長及營利率向上趨勢，公司股價及評價將持續上揚。投資風險客戶需求不如預期；競爭對手進度超前。

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台燿(6274.TT)買進
資料日期：2025-12-30 報告類型：個股報告
6274.TT 台燿《離開地表展開雙翼飛行》<br>  出刊理由：財務資訊更新<br>  3Q25高階CCL營收佔比大幅提升<br> 台燿公告3Q25財報，營收80.6億元，QoQ 18.9%，YoY 21.8%，3Q25營收達成率105%，優於預期；毛利率23.8%，優於國票預估23.5%；EPS 3.58元，優於國票預估3.35元。傳統旺季挹注營運動能，ASIC進入初步量產階段，800G交換器滲透率提升，高階CCL佔比由67%提升至71%，帶動公司營收成長趨勢強勁。<br>  切入ASIC、交換器新客戶，高階CCL市佔率持續提升<br> 台燿11/2025營收30.3億元，MoM 5.98%，YoY 33.8%，3Q25營收達成率70%，優於預期，持續配合CSP客戶開發ASIC應用，通過驗證進入初步量產階段，800G交換器切入白牌網通新客戶，高階CCL營收佔比持續提升。國票預估台燿4Q25營收88.9億元，QoQ 10.2%，YoY 40.9%；毛利率24.4%；EPS 4.11元，QoQ 14.2%，YoY 62.5%。<br> 公司為少數M7、M8高階CCL進入量產的供應商，包括ASIC、交換器相關應用。ASIC方面，目前已獲得現階段最大CSP客戶採用，進入初步量產階段，4Q25出貨動能持續增溫，目前CCL規格以Low DK HVLP4為主，2Q26產品改款後，CCL規格提升至Low DK2 HVLP4，隨著成功切入ASIC相關應用，公司亦有望切入其他CSP客戶，在材料升級加上CSP客戶上調資本支出趨勢下，對產品價量均有正面挹注；交換器方面，美系網通客戶800G滲透率穩定提升，材料由M7升級至M8，PCB設計層數亦由24L 提升至32L ，公司亦導入白牌網通新客戶，開始供應無鹵CCL，高階CCL市佔率持續提升，目前M7、M8佔HSD-L已達50%以上，整體產能利用率90%以上，泰國廠進入初步量產階段，月產能30萬張，2H25、2026年逐步貢獻營收成長動能。國票預估台燿2025年/2026年營收301.04億元/439.8億元，YoY 30.7% / 87.3%；毛利率23.4% /25.96%；EPS 12.48元/23.38元，YoY 33.3% / 87.4%。<br>  維持買進建議，目標價600元<br> 台燿為少數M7、M8高階CCL進入量產的供應商，在ASIC、交換器等高階應用佔據有利地位，有望持續在高階CCL市場提升市佔率，參考PE區間上緣25X，維持買進建議，目標價600元(2026F PE 25X)

穩懋(3105.TT)買進

資料日期：2025-12-26
報告類型：個股報告

3105.TT 穩懋《光通訊全方位玩家》<br>  出刊理由：供應鏈資訊更新<br>  10~11月營收優於預期，小幅上修4Q25展望 <br> 穩懋10~11月營收合計31.8億元，YoY 28%且優於國票預估，反映手機與Infra出貨動能延續。國票小幅上修4Q25營收預估至46.6億元(QoQ 4%)，預期12月因年度歲修及手機拉貨動能趨緩而呈現月減態勢。4Q25 EPS由0.89元上修至0.92元。<br>  2026年光通訊點火，營收比重有望達雙位數<br> 穩懋近年來積極耕耘光通訊領域，相關產品種類涵蓋接收端PD、發射端EML/VCSEL/CW laser以及Driver IC，目前均已進入小批量產，其中投研部看好2026年100G/200G PD產品放量將顯著貢獻營收，此外CW雷射產品亦通過美系雷射大廠驗證、4Q25開始小量出貨，帶動光通訊營收比重由2025年的低個位數倍增至雙位數百分比。投研部認為穩懋在光通訊主要具備兩項優勢：1)穩懋和美系雷射、網通晶片大廠於其他應用領域合作多年，更易於切入客戶在光通訊相關的專案；2)穩懋兼具epi與wafer process能力，有利於客戶縮短產品開發時程。隨著光通訊需求持續高速成長，主要廠商均面臨產能瓶頸，投研部預期穩懋將受惠於客戶外包產能趨勢，未來有望接獲更多接收端與發射端相關訂單。<br>  光通訊、低軌道衛星與3D感測為2026年成長引擎<br> 穩懋主要供應衛星發射端PA和接收端LNA，並順利拓展應用範疇至衛星到地面以及direct-to-cell。LEO營收主要隨衛星發射數量成長，投研部看好SpaceX按照計畫於2026年導入Starship進行衛星發射，將帶動後續衛星發射數量加速增長，且LEO毛利率為所有產品線最高，因此對中長期營運貢獻維持正向看法。根據供應訪查，美系手機客戶的3D感測元件供應商自下一代新品開始將由3間減少為2間，使得穩懋供應份額回升，帶動2026年Optical營收雙位數成長。展望後市，儘管投研部對2026年手機業務看法保守，然而正向看待光通訊、低軌道衛星與3D感測為2026年成長引擎，此外Wi-Fi 7升級需求亦為營運帶來支撐，預估2026年營收為192億元，YoY 16%；營業利益15億元，YoY 229%；EPS為3.43元。參考穩懋過去三年PB位於1.0X~2.4X區間，投研部認為光通訊題材有利於評價提升，因此以近年區間上緣PB以及2026F BVPS進行評價(2026F PB 2.4X)，上調目標價至226元，建議買進。

wagaly

台燿
(6274.TW/6274 TT)
AI 伺服器及 800G 交換機帶動 4Q25 營收優預期
重要訊息
受惠 AI 需求的全面性擴張及 800G 交換機需求，4Q25 季營收 91.3 億元，季增 13%，年增 45%，優於我們及市場共識達 5.6%、3.7%。
評論及分析
AI 伺服器及 800G 交換機持續放大 12 月營收創新高。受惠 AI 伺服器整體大面積成長，公司客戶分散，Nvidia HGX 系統 PCB 透過 ODM 釋出訂單(涵
蓋 UBB、Switch Board、SmartNIC 網卡，材料等級普遍落在 M7/M8 以上)、漲價(約個位數幅度，反映銅價)、400G 及 800G 持續放大，公司 12 月
營收 32.5 億元，月增 7.5%、年增 61%。
1Q26 漲價持續加上美系 AI ASIC 伺服器放量，營收上調 8.8%。在泰國 1期利用率持續攀升下，加上價格持續調整漲價(約個位數幅度)、美系 CSP
ASIC 伺服器 Trainium3 放量、800G 交換機續強、我們上調營收 8.8%達96.6 億元，約季增 6%、年增 52%。
2Q26 泰國新產能挹注，一般型伺服器平台升級升級轉換下，2026 逐季成長趨勢明確。泰國廠第一期月產能規劃 30 萬張，已於 4Q25 完全開出，第
二期 30 萬張目標 2Q26 量產，搭配美系 Trainium3 伺服器持續放量、一般型伺服器平台開始轉換升級成 PCIe6 (CCL 材料升級成 M7)，帶動營運動
能。此外公司在電源板(垂直電源架構及高伏電壓雙趨勢)具領先優勢，在台系電源大廠 PCB 高市佔率將為另一長期成長引擎。
投資建議
受惠 AI 伺服器層數與材料規格升級及切入美系 AI ASIC 伺服器帶來成長動能，加上產能持續擴增及 2Q26 一般型伺服器材料升級，我們上調 2026-27
年獲利 8.6%、7.7%，目標價上調至 572 元，相當於 2026-27 年平均每股盈餘 20 倍本益比。
投資風險
客戶需求不如預期；競爭對手進度超前。

austin

法說重點摘要穩懋(3105 TT, NT$246)焦點內容1. 4Q25 受惠 Infrastruture 與 Optical 產品組合優化，加上 Cellular 業務打破傳統淡季慣例，帶動營收及獲利皆優於 3Q25 預期。展望1Q26，受傳統淡季與廠區歲修影響，預期營收將高個位數下滑；且因 Cellular 為唯一成長業務，將導致產品組合轉差，進而使毛利率較 4Q25 下滑。2. 針對磷化銦基板緊缺，管理層表示已採多重貨源策略因應。而雷射部分，50G VCSEL 已量產，CW Laser 正進行信賴性驗證。預估2026 年資料中心業務營收有機會翻倍成長至中個位數佔比。3. 隨著 AI 資料中心受惠 1.6T 升級，以及低軌衛星往更高頻段發展。管理層表示憑藉化合物半導體製程優勢及全球最大的產能規模，已在相關高頻與光電技術上取得量產實績與客戶合作。結論4Q25 營運優於預期，而 1Q26 預期將受到傳統淡季與歲修影響。但長期展望來看，隨著資料中心邁向 1.6T，與衛星業務往 V/W band 高頻演進，預估公司將憑藉全球最大六吋產能及從磊晶到測試的一站式優勢，在行業中持續佔有一席之地並隨產業增長。