同欣電 光寶科 穩懋 日月光 台達電

wagaly

同欣電

資料日期：2025-10-31
報告類型：個股報告

6271.TT 同欣電《你的故事 存在一個需要密碼的盒子》
 出刊理由：法說會更新
 3Q25衛星客戶產品即將換代，進行庫存調整
同欣電3Q25營收28.5億元，QoQ-3.9%，YoY-7.1%，達成率99%，符合預期，RF營收QoQ-27%，主因衛星客戶產品即將換代，進行庫存調整；毛利率27.2%，優於國票預估26.5%，主因折舊費用持續下降；EPS 2.28元，優於國票預估1.67元，業外利益約1.6億元。綜合以上，車用客戶延續庫存調整，整體市況維持保守，RF亦受到衛星客戶庫存調整影響，營收動能暫時放緩。
 光收發模組、功率模組貢獻仍不明顯
全球車市尚未復甦，受限總體經濟展望保守、國際政治情勢變化、美國關稅不確定性等諸多因素夾雜，車用客戶延續庫存調整，整體營運依賴產品組合升級，近年由於高階輔助駕駛配備持續下放評價車款，以及無人計程車產業發展，5M、8M成長力道轉強，有利於產品組合優化。國票預估同欣電4Q25營收28億元，QoQ-1.9%，YoY-6.3%；毛利率27.3%；EPS 1.77元，QoQ-22.4%，YoY-2.3%。
RF目前營收佔比低，主要來自光收發模組，目前以400G量產為主，2026年800G將進入量產，規格成長方向明確；低軌衛星方面，美系衛星客戶發射進度積極，2026年發射量有望持續增加，惟客戶進行成本控制，簡化設計規格，導致價格下滑，成長性相對較低；公司亦切入化合物半導體封測，結合擅長之陶瓷電路板封裝，鎖定高功率領域，初期以單顆半導體封裝為主，SiC車用模組部分已通過認證，後續有望進入量產；GaN模組配合客戶朝資料中心電源功率模組發展，涵蓋高壓、低壓產品，目前以48V降到更低電壓的產品為主，2026年進入量產。國票預估同欣電2025年/2026年營收115.2億元/120.4億元，YoY-4.7% / 4.5%；毛利率27.2% /27.5%；EPS 7.18元/7.96元，YoY-12.4% / 10.9%。
 維持區間操作評等，目標價125元
全球車市尚未復甦、總體經濟展望保守，車用客戶延續調整庫存，具備題材性的光收發模組、功率模組貢獻仍不明顯，同欣電整體營運成長動能保守，參考PE區間約10X~20X，目前約15X，維持區間操作評等，目標價125元(2026F PE 16X)。

瑞儀(6176.TT)區間操作

資料日期：2025-10-31
報告類型：個股報告

6176.TT 瑞儀《4Q25營運相對保守 期待未來併購綜效顯現》
 出刊理由：法說會更新
 3Q25有平板追加訂單，產品組合改善提升毛利率
3Q25營收125.59億元，QoQ-0.05%，YoY-11.32%，雖然季初有美系客戶針對平板追加訂單，延續上半年拉貨力道，惟新品集中於4Q24、1Q25發表，3Q25客戶並未有新品下，需求略有下滑，毛利率23.11%，EPS為3.3元，QoQ 83.79%，YoY-10.28%。
 4Q25旺季效應不明顯，且新機種出貨遞延，營收較保守
4Q25旺季效應較不明顯，加上大客戶新機種遞延至1Q26出貨，故整體營收相對保守，預期4Q25營收115.88億元，QoQ-7.73%，YoY-21.14%，毛利率22%，EPS為2.53元，QoQ-22.35%，YoY-35.6%。
整體而言，由於大客戶1Q25已經發布新品，隨時序進入2H25，營運動能將較1H25放緩。預期2025年營收487.42億元，YoY-5.6%，毛利率21.61%，另由於公司2025年產生併購費用，稅後淨利46.07億元，YoY-36.6%，EPS為9.95元。
 2026客戶陸續發布新品，轉型效益逐漸發酵
展望2026年，客戶將陸續發布新品，1Q26有望淡季不淡，同時又有越南新產線進入量產，以及前光產品、AR模具等利潤較高產品加入，可望提升營收及獲利表現。預期2026年營收528.82億元，YoY 8.49%，毛利率22.81%，EPS為12.91元，YoY 30.33%元。
 看好併購效益為長線帶來動能，惟短期營運保守，建議區間操作
整體而言，公司長期與美系客戶維持獨家供應關係，營運保持穩健的同時，公司又透過併購導入更多高階光學技術，且已經順利接下彩色電子紙閱讀器前光板以及工業用機器人3D感測器的訂單，併購綜效逐漸顯現，加上考量到Metalens具備輕薄短小的優勢，滲透率的提升應明顯可見，未來展望相對正向。然而，受到美系客戶2025年新機種數量減少以及經濟不確定性的影響，再加上新機種延後出貨，短期評價承壓。過去兩年本益比落在9X~18X的區間，目前公司本益比約為10X，位於區間中下緣，建議區間操作，目標價142元(2026F PE 11X)。

台達電(2308.TT)區間操作

資料日期：2025-10-31
報告類型：個股報告

2308.TT 台達電《AI繼續旺，泰國新廠年底投產》
 出刊理由：法說會更新
 台達電3Q25營收獲利連續創新高
台達電3Q25營收1,503.2億元，QoQ 21.2%，YoY 34%，毛利率34.9%，EPS 7.16元，營收、營益率、EPS再度創單季新高。公司營收與獲利的上升，主要是受AI伺服器/資料中心所驅動，電源及零組件部門、基礎設施部門營收皆顯著季增、年增，其中散熱產品在3Q25的貢獻已經來到11% (2Q25散熱貢獻營收5%)；毛利率QoQ-0.6ppts，YoY-0.1ppts，受產品組合影響較多；營益率QoQ 1.5ppts，YoY 1.8ppts，上升原因為營收顯著增長，使費用率下降；泰達電獲利表現良好，使3Q25非控制權益增加。整體來看，台達電3Q25財報結果優於投研部預期。
 4Q25~1Q26 AI訂單能見度樂觀
台達電3Q25營收中，伺服器電源占比來到23%、散熱營收達11%，2025年AI相關營收可突破20%，投研部估計公司4Q25營收1,570.9億元，QoQ 4.5%，YoY 37.6%，毛利率34.9%，EPS 7.51元。目前AI訂單能見度已達到1Q26，泰國廠、美國廠產能尤其吃緊。台達電2025年底泰國將有3座新廠房啟用，主要是擴產電源和散熱系統產線。台達電1~9月CAPEX累計達297億元，全年約為400億元，2026年預計也會達到400億元的水準。台達電的AI伺服器電源產品與解決方案，在市場占據龍頭地位，公司的800V HVDC、固態變壓器(SST，Solid State Transformer)技術持續領先，目前客戶尚不熟悉新的電力架構，尚需時間導入，800V HVDC最快有機會在2H26出貨。
 建議區間偏多操作，目標價1,160元
台達電AI訂單強勁，3Q25營收與獲利再創單季新高，公司AI訂單4Q25~1Q26動能續強，2026年持續擴產，預計CAPEX達400億元。台達電AI伺服器/資料中心產品居於市場龍頭地位，可提供Power shelf、Power Rack、L2A與L2L散熱方案，800V HVDC最快將在2H26出貨。投研部預估台達電2025F /2026F EPS可連創新高，達23.98元/32.26元，受高壓直流電力架構與液冷散熱趨勢帶動，公司PE評價re-rating，目前PE偏上緣(近五年PE為15X~35X)，AI電力需求增加的趨勢不變，建議股價回檔偏多操作，目標價1,160元(2026F PE 36X)。

亞德客-KY(1590.TT)買進

資料日期：2025-10-31
報告類型：個股報告

1590.TT 亞德客-KY《氣動元件市場及市占率穩定成長》
 出刊理由：法說會更新
 3Q25營運略低於預期，主因需求因關稅議題而推遲
因關稅議題，在2Q25有部分訂單需求被遞延至3Q25，此部分需求已在9月份進行庫存回補，因此9月營收有較明顯之升幅，此部分之庫存回補預計將使10月之出貨量較9月持續提升。在關稅議題方面，公司維持過去之論調，中美自2018年開始就展開貿易戰，客戶已習慣這樣的經濟環境，因此認為衝擊此次關稅之影響將會相較2018年小，不會是影響公司業務發展的因素之一。3Q25營收82.45億元，YoY 11.7%。EPS 10.50元，YoY 21.2%。
 4Q25維持3Q25之營運表現
4Q25受惠部分關稅遞延產品將於10月陸續出貨，使4Q25之營運表現優於過往季節性水準，將呈現季度之持平。線性導軌方面，3Q25之營收約1.42億人民幣，1H25則約2.6億人民幣，以單季之營收貢獻來說有小幅度的成長，惟整體需求仍疲軟，仍需透過價格戰來壓低價格並爭取市佔率，目前該產品之產能利用率約20%~30%之間，毛利率不到30%，若利用率達到80%時毛利率可提升至40%，期望在營收規模擴大後提升財務槓桿，達到更高的營業利益率。氣動元件之價格競爭方面目前仍屬於合理範圍，且氣動元件僅會針對特定客戶進行促銷的降價，整體競爭仍屬可控。研究員預估4Q25營收84.18億元，YoY 10.1%。EPS 10.25元，YoY 13.77%。
 中國總體經濟復甦不如預期，公司則呈現穩定之成長
總體經濟數據如中國PMI指數及日本工具機出口訂單仍無明顯改善，然公司長期仍在氣動元件持續擴大市佔率，整體獲利呈現穩定之成長。展望未來2~3年仍有潛在的半導體及機器人用之電動執行器業務，該產品主要用於人型機器人之手臂、大腿等需要伸縮之關節，目前正處於開發伺服馬達及驅動器之階段，預計整套產品將於2028~2029年推出，短期較難有營收之貢獻，屬於長期之成長動能。研究員預估2025年/2026年營收337.12億元/369.82億元，YoY 9.95% /9.7%。EPS 40.61元/46.04元，YoY 6.53% /13.38%。過往評價約位於20X~35X之間。綜合以上，調升至買進之投資建議，目標價1,055元(2026F PE 23X)。

日月光投控(3711.TT)買進

資料日期：2025-10-31
報告類型：個股報告

3711.TT 日月光投控《營運向前衝》
 出刊理由：法說會更新
 3Q25整體獲利高於預期
受惠於較高的產能利用率，雖然新台幣3Q升影響日月光毛利率約1.4%，但先進封裝產能吃緊，公司整體營收1686億元，QoQ 11.82%，YoY 5.29%，毛利率17.1%季增0.1個百分點優於公司預估的季減或我們預估的16.25%，稅後獲利108.7億元，QoQ 44.53%，YoY 12.45%，EPS 2.46元高於我們預估的1.82元。封測營收1,003億元創下歷史新高(測試QoQ 11%優於封裝QoQ 8%)，測試營收比重維持在18%。封測整體毛利改善幅度優於投控。
 4Q25展望優於預期
以匯率30.4計算，日月光預估ATM台幣營收季增3%~5%，毛利率成長1~1.5個百分點，主要仍是AI以及相關周邊所帶動(主要營運動能來自先進封裝：CPO＆面板級封裝)，投控整體營收季增1~2%，國票預估日月光投控4Q25營收1,720億元，QoQ 2.04%，YoY 6.0%，毛利率18%季增0.87個百分點，淨利115.2億元，QoQ 5.94%，EPS 2.60元，其中先進封測業務達到16億美元(年增10億美元，2026年仍可成長10億美元)。2025年營收受到匯率影響僅年增7.40%(封測業務年增20%以上)，淨利年增12.63%，EPS 8.47元。
 調高2025年資本支出，預估2026年毛利率回升
日月光前三季機器設備資本支26.63億美元(2024年全年僅18.77億美元)，主要投資先進封裝業務及測試業務。公司將增加數億美元資本支出，我們認為主要仍是受到空間限制/設備交期等影響，以國外主要測試廠皆調高營運展望來看，我們預估2026年資本支出將進一步成長帶動另一波需求，我們認為日月光將有機會承接台積電委外釋出的訂單，而美國廠目前並沒有任何進度更新，毛利率2025年受到匯率影響，公司預估導入自動化等因素之下，匯率穩定的狀況下，封測毛利率可以回到25%左右的水準(目前為21%)，國票預估日月光2026年營收7,466億元，年增16.75%，毛利率回到19%~20%優異水準，EPS 14.23元，YoY 68%，給予買進評等，目標價256元(2026F PE 18X)。主要動能仍來自CP、FT、先進封裝。

穩懋(3105.TT)買進

資料日期：2025-10-31
報告類型：個股報告

3105.TT 穩懋《穩別豬隊友》
 出刊理由：調升評價，法說會更新
 3Q25稼動率由45%回升至60%，帶動毛利率大增至26.8%
穩懋3Q25營收為44.9億元，QoQ 19%、YoY 3%，高於財測mid-teens成長，主要受惠美系高階新手機發表的傳統旺季及WiFi 7新規格滲透率提升，各產品線本季均呈現成長。3Q25毛利率QoQ 8.4ppts至26.8%，顯著高於財測 low-twenties水準，主因稼動率由45%回升至60%以及產品組合改善。3Q25 EPS 2.52元，由前一季-0.99元虧轉盈，主因本季認列業外收入5.1億元，包含路竹廠處分利益19.4億元，以及中國農牧轉投資的減損損失16.4億元。
 4Q25淡季不淡，營收與毛利率續揚
儘管4Q進入旺季尾聲，然手機PA與 Infra出貨動能延續，帶動4Q25營收小幅成長2%至45.8億元，預期產能利用率維持60%左右之水準。4Q25毛利率小幅走升0.3ppts至27%，主因產品組合優化。營業利益率 QoQ 0.5ppts至9.0%，反映在公司積極管控費用之下，預期後續每季營運費用持穩於8.2億元之絕對金額。4Q25 EPS為0.89元。
 穩懋積極處分中國轉投資，有助改善長期獲利體質
觀察穩懋對於中國農牧轉投資事業的處分態度轉趨積極，截至3Q25已陸續認列約23.5億元之資產減損損失，公司表示目前主要減損已大致反映，後續的認列時點與金額將視會計師評估結果而定。投研部正向看待公司聚焦本業發展之策略，有助於強化核心競爭力並優化長期獲利體質。
 正向看待公司本業獲利回升與轉投資處分，調升至買進
穩懋3Q25毛利率大幅優於預期，4Q25進入旺季尾聲仍維持出貨動能，預估營收將小幅季成長。公司持續嚴格執行資本支出控管與費用節約，已逐漸顯現於營運槓桿效益以及折舊費用下降趨勢，進而帶動獲利率明顯改善，因此投研部上修今明兩年的毛利率與營益率。展望後市，儘管投研部對2026年手機業務看法保守，然而正向看待Wi-Fi 7升級與Infra需求為主要成長動能，預估2026年營收為179億元，YoY 9%；EPS 2.75元，YoY 12%。投研部認為本業獲利改善以及中國轉投資處分有助於評價提升，因此將PB由1.1X調高至1.3X，並採用2026F BVPS推得目標價120元(2026F PB 1.3X)，投資建議由區間操作調升至買進。

光寶科(2301.TT)買進

資料日期：2025-10-30
報告類型：個股報告

2301.TT 光寶科《2026更上層樓》
 出刊理由：法說會更新
 3Q25毛利率躍升，營運動能轉強
光寶科3Q25營收448.9億元，QoQ 11.1%，YoY 22.1%；毛利率25.0%，QoQ 2.9ppts，YoY 2.6ppts；營益率10.4%，QoQ 1.2ppts，YoY-0.2ppts；EPS為2.05元，營收與獲利皆優於投研部預期。公司3Q25 AI伺服器產品出貨暢旺，加上2Q25幫客戶代付的關稅4億元3Q25已迴轉，使營收與毛利率較上季明顯提升。光寶科三大產品線3Q25營運表現：1)雲端與物聯網業務持續強勁，營收達214.6億元，QoQ 28%，營業利益為33.3億元，QoQ 78%，AI伺服器電源產品當中33kw Power shelf、BBU(Backup Battery Unit)出貨快速增長，目前產能尚不足以滿則客戶需求；2)光電產品營收69.8億元，QoQ-8%%，營業利益6.1億元，QoQ-18%，以Mini LED與不可見光表現較佳。3)資訊與消費性電子營收164.6億元，QoQ 2%，營業利益16.9億元，QoQ 17%，以低軌衛星電源、智慧輸入裝置表現較佳。
 AI伺服器助力，4Q25營收更上層樓
光寶科4Q25 AI伺服器的33kw Power shelf、BBU需求穩定向上，並且新產品110kW Power shelf、400V Power Rack、液冷系統開始少量出貨，以上新品預計2026年放量。公司表示4Q25核心事業營收將季增、年增，投研部估計光寶科4Q25營收470.7億元，QoQ 4.9%，YoY 22.9%，毛利率24.6%，EPS為1.80元。公司AI相關營收2H25較1H25擴大(1H25 AI占總營收15%~16%)，2025 AI在光寶科的營收占比可達到20%(其中80%來自電源、20%來自BBU)，投研部認為AI營收2026年能提升至25%~30%。
 維持買進建議，目標價230元
光寶科3Q25受惠於AI伺服器需求暢旺，高價值事業營收占比提升，加上幫客戶預付的關稅順利迴轉，3Q25營收與獲利皆優於投研部預期。4Q25營運動能持續增溫，110kW Power shelf、400V Power Rack等新品也會小量出貨，預計2026年放量。公司目前AI伺服器PSU、BBU產能供不應求，2026年持續擴產，營運展望樂觀。光寶科歷史PE區間為8X~28X，投研部認為，AI伺服器電力需求增加趨勢明確，且公司有能力研發先進的400V/800V高壓直流架構產品，有利PE評價提升，以上緣評價，維持買進建議，目標價230元(2026F PE 28X)。

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台達電(2308.TW/2308 TT)
2026-27 年營收加速成長
重要訊息
凱基上修 AI 伺服器電源與液冷系統之營收貢獻假設，並預期 2026-27 年營收加速成長，加上營運槓桿效益，將推升 2025-27 年 EPS CAGR 達 52%。
評論及分析2025-27 年伺服器電源營收 CAGR 達 73%。我們預期台達電未來數年將維持其 AI 電源供應器 (PSU) 近 65%的領導市占率，並受惠多項成長催化劑，包括：(1) AI 伺服器機櫃出貨量預估上修；(2) PSU 規格升級帶來的內涵價值提升，尤其是 HVDC；及 (3) DC-DC 電源模組在 ASIC 與潛在 Nvidia (美)VR200 平台之市占率提升。

台達電獨立電源櫃開發進度順利，我們預期400V 電源櫃將於 2H26 開始出貨 (初期以 ASIC 需求為主)，800V 則於 2027年接續導入，進一步推升 BBU 與超級電容採用率。我們預估伺服器電源將分別占 2026-27 年營收的 33%與 38%。完整的液冷解決方案布局。台達電憑藉優於同業的品質控管能力，在液對氣Sidecar 領域長期維持高市佔率，並成功獲認證為 GB 及 VR 平台水冷板關鍵供應商。隨市場逐步轉向液對液冷卻解決方案，我們認為台達電將受惠於持續擴充的產品布局，包含 in-row CDU、微通道上蓋 (MCL)，以及浸沒式水冷，持續處於產業有利地位。儘管面臨競爭加劇，我們仍預期台達電液冷系統營收將自 2025 年的 480 億元，分別成長至 2026-27 年的 820 億元與1,110 億元，主要受惠於 AI 伺服器機櫃出貨增加及新 CSP 客戶專案取得。上修 2026-27 年 EPS 預估 11%、30%。

我們預估資料中心相關營收占比將從 2025 年的 46%，提升至 2026-27 年的 59%、70%，主因風扇與散熱(FMBG) 及零組件 (CPBG) 業務同步受惠於 AI 動能。儘管我們保守看待消費性電子與電動車應用需求展望，但仍預估 2026-27 年營收成長率將分別加速至 35%、39%，而營益率在營運槓桿帶動下可擴張至 17.6%、19.6%。我們預估 1Q26 營收季增 1%，其中伺服器電源營收季增 22%，足以抵銷其他事業群的季節性下滑。投資建議凱基維持台達電「增加持股」評等並上修 12 個月目標價至 1,770 元，基於2027 年 EPS 預估的 32 倍 (自 30 倍上調)，對比歷史區間 14-35 倍。投資風險全球景氣逆風。