10/16 外資券商研究報告綜合整理

austin

- 6669緯穎：美系觀察是唯一展示 ORW 機櫃
美系大行在OCP看展，觀察到緯穎在眾多ODM/OEM廠商中，是唯一一家展示 ORW 機櫃（～Open Rack Wide架構，寬度是傳統機櫃的兩倍，針對電力供應、散熱與維修便利性進行最佳化）


因此，券商推估緯穎是 AMD「Helios」機櫃的設計與製造合作夥伴。日前，AMD 同宣布Oracle 將成為 MI450 GPU 系列的首發合作夥伴，
初期將在明年3Q部署 5萬顆 GPU, 相當於700 rack。券商預期新一代的產品將再帶動成長。






- 2059川湖：美系升目標
美系券商上修25-27年EPS至$86.8/$145.7/$199.7，給予30.2xPE評價，同步升目標。


券商觀察重點有四，1）rack-level 出貨增 2）ASIC 伺服器高客製化 3）dollar content 增 4）領導地位不墜，預期明後年毛利率再推升至76.7%/78.2%。


2317 鴻海
在充滿活力且不斷發展的技術領域，基礎設施、資本支出和產品週期波動劇烈，
但鴻海（2317.TW；買入）再次證明了其全球生產和垂直整合的策略—
將第二條業務線——人工智慧伺服器——的營收規模擴大至1,500億美元以上。
我們認為，鴻海的策略涵蓋了長期持續獲取業務訂單所需的基本要素：
(1) 全球化生產模式，以緩和關稅帶來的不確定性；
(2) 系統和零件的垂直整合，以創造高效和全面的解決方案；
(3) 在全球範圍內建立大規模生產基地，而不僅僅是服務和維護辦事處，從而為客戶提供地理多元化。
我們更加看好鴻海快速成長的人工智慧伺服器營收以及可折疊手機的新興趨勢。我們的新分析表明，鴻海的營運利潤率（OPM）正在持續改善，從產品組合向高平均售價的人工智慧伺服器的轉變，
從而推動營運槓桿率的提升。事實上，我們認為主要風險並非電動車的失敗，而是人工智慧成長在2026-2027年期間可能放緩，
這可能導致利潤率和獲利成長見頂。
我們將12個月目標價調高52%至400新台幣，2026財年目標倍數上調至21倍，
我們認為這項調整是合理的，因為利潤率可持續改善，且市場在上升週期中支付了以下費用：(1) 向人工智慧伺服器的轉變，

我們認為即使資本支出出現波動，鴻海仍將在該領域繼續成長；(2) 經過多年競爭，鴻海在全球iPhone業務中佔據明顯領先地位。


估值重估：我們預計人工智慧伺服器將推動整體營運利潤 (OPM) 和淨利潤 (NI) 年成長，並推動鴻海擺脫飽和的智慧型手機市場，轉向強勁成長的資料中心市場，從而支持估值重估。 2026 年可折疊 iPhone 的推出也應支持其估值重估（閱讀更多：智慧型手機 TAM 更新，新增可折疊 iPhone）。我們注意到，鴻海的本益比紀錄高點出現在 2017 年，當時正值全螢幕時代（iPhone X）。



目標價調整：從 263 新台幣上調至 400 新台幣，受市盈率擴張（如上所述）和獲利成長的共同推動。本益比擴張（貢獻了目標價上調的 52%）——鑑於鴻海收入多元​​化，轉向營運利潤率更高、淨利潤同比更強勁的人工智慧伺服器，其 2026 年目標市盈率從 16.5 倍上調至 21.0 倍。獲利成長（目標價上漲 48%）－主要受雲端/人工智慧伺服器（35%）和智慧型手機/可折疊 iPhone（13%）驅動。

austin

今天鴻海的大漲，應該就是上面這篇報告帶來的效果....

高盛直指這家公司已不只是組裝廠了 大升目標價至400元
高盛證券指出，鴻海（2317）基於二大因素，包括AI伺服器業務高速成長、摺疊手機趨勢崛起，使該公司已逐步成為AI與高階電子產品製造的核心供應商。看好長期成長動能，高盛建議「買進」鴻海，並大升目標價至400元，居外資圈最高。


高盛大中華科技產業研究部門主管張博凱直指，鴻海正進入一段快速的獲利成長期，主要是由AI伺服器業務帶動。目前鴻海機櫃級AI伺服器出貨量正快速放量，平均銷售單價（ASP）也因產品升級而提升。


由於AI伺服器的成本結構與傳統伺服器不同，雖因GPU成本高昂而使毛利率較低，但因ASP帶動營收規模擴大，且若營業費用維持穩定，就能展現強勁的營運槓桿，因而帶動營業利益率更高。


而鴻海龐大的AI伺服器業務，除改善營業利益率持續走揚外，也帶動淨利年增率明顯上升，並讓鴻海逐步脫離成長飽和的智慧手機市場，轉向高成長的資料中心市場，這種業務結構的轉變，將推動市場對鴻海估值的重新評價。


另一方面，蘋果將於2026年推出摺疊式iPhone，將帶來新的「外觀變革」，對鴻海的組裝與供應鏈角色是另一個成長契機。


張博凱特別表示，鴻海上一次本益比創歷史高點是在2017年，當時正值iPhone 推出全螢幕設計，同樣是一波形態革新。因此這次蘋果摺疊機的登場，預期將可能重演估值提升的情境。


此外，張博凱認為，AI伺服器與電動車的全球市場規模，都是iPhone的二倍，特別是鴻海在AI伺服器領域，依賴高技術門檻與客戶高黏著度，市占率提升潛力最大，使AI伺服器與電動車將取代iPhone成為中長期主要的成長引擎。


事實上，鴻海的策略能長期穩定取得訂單，張博凱原因有三：一、全球化生產布局：分散地緣政治風險與關稅的不確定性；二、垂直整合：提升效率；三、全球大型生產基地：讓客戶取得更好的地域分散優勢。


由於看好鴻海已不只是組裝廠，未來更有獲利結構改善具可持續性、市場在上升周期中願意給予較高估值、即便AI產業資本支出波動但鴻海仍具成長韌性、在iPhone供應鏈中持續保持領導地位等四大優勢。


因此張博凱除建議「買進」鴻海外，更將目標價由263元大升至400元，升幅高達52%，居外資圈最高，因而激勵16日股價開高收高，終場大漲16.5元、收223元，漲幅達8%。