緯創 廣達 鴻海 嘉澤 英業達 華擎 華碩

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緯創
Dell 需求強勁將帶動 2026 年獲利成長重要訊息3Q25 EPS 2.36 元，超前凱基預估，主因毛利率、營利率皆高於預期。4Q25GB300 將放量出貨主要客戶，預期 4Q25 營收將季增、1Q26 營收將季持平。公司正向於 2026 年伺服器業務與獲利增長。評論及分析毛利率、營利率強勁帶動 3Q25 獲利超前。3Q25 EPS 2.36 元，季增 7%、年增 60%，超前凱基預期，因毛利率 7.4%、營利率 4.8%均優於預期。利潤率優於預期因緯穎(6669 TT, NT$4,560,增加持股)的毛利率較佳，以及3Q25 GB 伺服器良率改善使緯創自身毛利率季增 1-1.5ppts。雖利息支出較高且匯損抵消部分營業利益的正向，3Q25 EPS 仍高於預期。1Q-3Q25 EPS合計 6.43 元，年增 51%，同期營收則年增 95%，其中伺服器營收年增210-220%，為主要動能。
4Q25 與 2026 年正向展望不變。3Q25 主要 AI 伺服器客戶 Dell (美)進入GB300 產品轉換期，GB 系列 AI 伺服器機櫃出貨量降至 1.3-1.5 千櫃(由2Q25 1.8-1.9 千櫃)，但我們預期 4Q25 出貨量將回升至約 2 千櫃，推升伺服器營收季增(雖預估緯穎該季營收季減)。雖 4Q25 筆電出貨量可能季減 5-10%，我們仍預估緯創 4Q25 營收將季增 6%。儘管 4Q25 GB 系列營收佔比將提高，管理層展望此將不會稀釋緯創自身(不含緯穎)之毛利率，且營業槓桿將使緯創本身之營利率季持平或季增。考量 2H25 獲利率展望較佳，上修 2025 年 EPS 預估至 9.19 元，年增 50%。展望 2026 年，Dell 的 GB300AI 伺服器機櫃出貨量預估將升至 1.0-1.2 萬櫃(2025 年 5-6 千櫃)，緯創整體營 收預期將因而增長。但新客戶 Oracle (美 )的 L10 營收認列並不 含GPU/CPU，我們因而下修前次 2026 年預估營收。

預估緯創 2026 年整體伺服器營收將年增 50-60%，其中緯創本身 (提供 Dell L10 組裝)年增 80-100%、緯穎年增 30-40%。另外交換機營收將高於凱基原估，年增 10 倍並轉虧為盈，雖 2026 年貢獻營收仍低(不到 3%)。凱基預估 2026 年伺服器營收佔比將升至 79%(2025 年 71%)，為營收、獲利之成長推手。調整 2026年預估 EPS 至 11.99 元 (年增 30%)，反映營收下調，但營利率改善。投資建議基於公司營運展望穩健，我們將目標價由 185 元調升至 200 元，相當於 17倍完全稀釋後 2026 年 EPS 預估，投資評等維持「增加持股」。投資風險需求不如預期、AI 伺服器市場競爭。


廣達
3Q25 EPS 超前；2026 年 AI 伺服器營收年增三位數重要訊息3Q25 EPS 4.26 元，超前凱基預估，因業外利益較高。3Q25 AI 伺服器進入產品轉換期，廣達展望 4Q25 AI 伺服器營收回升，1Q26 與 2026 年增幅更加顯著。
評論及分析
3Q25 EPS 超前，但營利率落後。3Q25 EPS 4.26 元(年減 1%、季減 3%)，優於我們和共識預期。然毛利率 6.8%和營利率 3.7%皆季減、年減，營利率低於我們預期，因產品組合變化及營業費用上升。公司表示 3Q25 伺服器營收比重持穩於約 70%，其中 AI 伺服器佔整體伺服器營收比重 70%。AI伺服器營收季增，但通用型伺服器營收下滑。筆電營收亦成長(出貨量季增5%至 1,270 萬台，略優於季增低個位數的指引)。毛利率季減反映高 ASP 筆電出貨佔比提升，營利率下滑則因營運費用(研發人員)增加。匯兌收益 22.7億元使 EPS 超越市場和凱基預估，1Q-3Q25 EPS 13.70 元，年增 20%。
GB300 AI 伺服器營收攀升將推動 4Q25-2026 年營收成長。雖廣達管理層預期4Q25 筆電出貨量將季減雙位數，但伺服器營收將季增(AI 伺服器營收成長將抵銷通用型伺服器營收下滑)。凱基預估 4Q25 營收季增 13%。廣達維持今年 AI 伺服器營收年增三位數展望，佔整體伺服器營收比重升至 70%以上，公司亦維持筆電出貨量年增低個位數與電動車營收年增個位數的展望。隨GB300 出貨放量，公司預期 2026 年 AI 伺服器營收持續年增三位數，並獲得數個 ASIC AI 伺服器專案；並預期 1Q26 GB300 出貨量成長進一步轉強。基於凱基對 2025 年全球 GB AI 伺服器出貨量 2.3-2.5 萬櫃、2026 年 5.5-6萬櫃的預估，我們預期廣達今年出貨 5-6 千櫃，2026 年可望達 1.2-1.4 萬櫃，額外貢獻明年伺服器營收 7,500-8,500 億元。因客戶需求強勁，公司展望 4Q26 AI 產能將翻倍，且 2026 年資本支出將持續年增(2025 年 200 億元)。隨明年 AI 伺服器營收比重進一步升至 80%以上，且通用型伺服器營收可能持平，凱基認為毛利率將受到稀釋，但營運槓桿效應使營利率萎縮幅度放緩。

反映 AI 伺服器需求穩健及營利率較高，我們上調 2025 年 EPS 至18.07 元(年增 17%)，2026 年 EPS 至 21.41 元(年增 18%)。投資建議目標價由原 350 元調升至 385 元，相當於 18 倍 2026 年 EPS。基於 2025-26 年 AI 伺服器營收與獲利成長，維持「增加持股」評等。投資風險筆電需求疲弱、AI 伺服器獲利率偏低、電動車/車用營收不振。

鴻海
3Q25 EPS 優於預期；AI 伺服器持續為 2026 年催化劑重要訊息3Q25 EPS 4.15 元優於預期，因較高之利潤率與業外收益。鴻海維持對於 4Q25-2026 年 AI 伺服器的正向展望。評論及分析3Q25 EPS 大幅優於預期。3Q25 EPS 季增 30%、年增 17%至 4.15 元，優於我們預期與市場共識，因利潤率改善與業外收益較高。3Q25 營收季增15%、年增 11%，受惠消費電子旺季(營收比重 37%，季增 21%)，與 AI伺服器放量使雲端營收擴張 (營收比重 42%，季增 18%)。
垂直整合能力提升、AI 伺服器零組件供應增加、營運槓桿較佳，使 3Q25 毛利率 6.4% (年增 0.2ppts)、營利率 3.4% (年增 0.5ppts)，皆優於我們預期與市場共識。加上業外投資收益貢獻，3Q25 EPS 4.15 元優於預期。1-3Q25 EPS 10.38 元，年增 35%。公司指出 AI 伺服器營收已突破 1 兆元，占總營收約 20%。預期 4Q25 營收季增、年增雙位數；2026 年展望正向。鴻海 4Q25 營收展望季增、年增 4-15%，略低於市場預期。消費電子營收(主要為手機)展望季增逾 15%，表現最強，動能為 iPhone 17 新機推出且需求強勁。雲端營收展望季增 5-14%、年增超過 15%，因 AI 機櫃出貨持續季增。零組件營收展望季增 5-14%、年持平，而 PC 營收則展望季減、年減。我們認為 4Q25 產品組合較不利將使毛利率、營利率季減，但營利率應可維持 3%以上。綜上，我們預估 2025 年雲端營收成長最強，年增 50-55% (佔營收比重 39-40%)，其中 55-60%來自 AI 伺服器。反映 2H25 利潤表現優於預期，我們上修 鴻海2025 年 EPS 至 14.68 元，年增 33%。目前公司尚未提供 2026 年明確展望，但正向看待 AI 伺服器發展，雖地緣政治與匯率具不確定性。
我們認為 AI 伺服器將為鴻海主要營收與 EPS 成長動能，公司擴充提供的產品，如模組、基板、compute 跟 switch tray、機櫃與部分零組件，並分散機種至GPU 與 ASIC，以及擴充客戶與專案數，而強健的財務結構將使其具強大競爭力。隨營收規模效應浮現，將幫助其毛利率、營利率穩定。我們維持預估鴻海 2026 年營收年增 43%、EPS 18.9 元，年增 29%。投資建議因 AI 伺服器市場競爭力持續提升，我們維持「增加持股」，目標價維持340 元，基於 18x 2026 年 EPS。投資風險電動車訂單疲軟；全球需求低迷；台幣升值；關稅衝擊。

嘉澤
3Q25 EPS 符合預期；伺服器持續為 2026 年成長動能重要訊息嘉澤 3Q25 EPS 20.7 元，大致符合凱基預期。基於 10 月營收 28.4 億元(月減 2%、年增 3%)，預期 嘉澤4Q25 營收將溫和季增。管理層於法說會展望伺服器業務為 2026 年主要成長動能，而營收動能將於 2H26 增強。評論及分析3Q25 EPS 大致符合預期。3Q25 EPS 20.7 元，季增 210%、年增 13%，主要受惠於匯兌收益 2.1 億元。3Q25 毛利率季增至 51.2%，符合我們預估，反映產品組合改善(伺服器營收比重升至 40.3%，對比 2Q25 37%)。營利率季減與年減至 30%，低於我們預期，主因研發費用與員工獎金增加。在匯兌收益補償下，淨利大致符合預期。
1Q-3Q25 EPS 達 47.64 元，年減16%，因匯兌損失負向影響 EPS 約 9 元。4Q25 與 2026 年展望下修，但伺服器仍是嘉澤主要成長動能。公司預期 4Q25營收溫和季增，伺服器與 NB 出貨季持平，但桌機出貨季減 8-10%，此指引低於我們原估。隨 CPU 新平台滲透率提升(如 Birch Stream 近 10%)、推升ASP，4Q25 營收將小幅季增。因 2H25 營收與營利率低於原估，凱基下修2025 年 EPS 預估至 70.97 元，年減 14%。
受惠新 CPU 平台帶動，公司對2026 年伺服器營收成長仍保持樂觀，包括 Intel(美)的 Birch Stream(2026 年底滲透率達 10-15%)、AMD (美)新一代 Venice CPU 於 1H26 推出(年底達25-30%)，以及 Intel Oak Stream 於 2H26 導入(年底達 5-10%)，這些 CPU插槽 ASP 較前代提升至少 15%，將推動 2026 年伺服器營收成長，雖通用型伺服器出貨量將僅年增低個位數。PCIe Gen6 連接器、高速連接器、線材、SOCAMM 與快接頭(QD)營收貢獻將在 2H26 增加，預期伺服器營收在 2026 年年增 24-25%(對比 2025 年 25-28%)，低於我們原估，因大部分貢獻集中在 2H26。基於預期 NB 營收年增 0-3%、車用年增 10-20%、策略客戶年增 5-10%，桌機則年減，2026 年伺服器營收比重將升至 43-45%(2025 年 39-40%)，使毛利率持穩於 51%。凱基下修 2026 年 EPS 預估至 92.23 元(年增 30%)，反映營收低於原估以及營業費用較高。投資建議維持「增加持股」評等，預期 2H26 營收動能將恢復強勁增長。嘉澤目標價由1,885 元降至 1,660 元，基於 18x 2026 年 EPS 預估。投資風險通用型伺服器需求不確定性、新 CPU 平台滲透率及新台幣升值。

英業達
3Q25 EPS 優於預期；HGX AI 將帶動伺服器營收擴張重要訊息3Q25 EPS 0.76 元，優於市場與凱基預估，主因業外收益較高，儘管利潤率不如預期。英業達展望 4Q25 營收將季減，但 2025-26 年營收將年增。評論及分析3Q25 EPS 優於預期，但利潤率不如預期。3Q25 EPS 0.76 元，季增 25%、年增 36%，優於我們預估與市場共識。但 3Q25 毛利率 5%、營利率1.7%，均低於我們預期與市場共識，且季減、年減，因營收規模下降、產品組合不利及海外製造成本上升。
3Q25 EPS 優於預期主要受惠於匯兌收益4.8 億元，以及 15.5 億元投資收益與太陽能投資清算利益。1Q-3Q25 EPS累計達 1.85 元，年增 35%，筆電與伺服器為主要營收動能，分別年增 14%與 22%。4Q25 營收展望保守；2026 年成長動能仍來自 AI 伺服器。10 月營收月減10%至 547.7 億元，主因筆電出貨月減 16%至 160 萬台，隱含其他產品營收月持平。公司展望 4Q25 營收將與 1Q25 相近，隱含將季減 9-10%、年減18-20%，主因美國關稅導致 NB 於 1H25 提前拉貨，及伺服器產品組合與機種轉換。公司較聚焦於 B300 HGX AI 伺服器，營收動能預計於 1H26 較能展現。基於 2025 年 AI 伺服器營收占伺服器總營收比重 40-45%，凱基預估今年 AI 伺服器營收將年增 50-60%，推升整體伺服器營收年增 7-9%。管理層正向於 2026 年 AI 伺服器營收、預期年增逾 40%，占伺服器營收比重超過50%。
Nvidia GPU 伺服器 (B300/VR200)仍是主要成長動能，ASIC AI 伺服器營收亦將成長，而 AMD (美) GPU AI 伺服器規模仍小，這些都將推動 2026年整體營收成長，而筆電與智慧裝置營收則溫和年增。我們預估 英業達2026 年伺服器營收年增 20-25%，其中 AI 伺服器營收年增 50-55%，一般伺服器營收微幅年增。反映 3Q25 業外收益高於預期但 4Q25 營收較低，微調 2025 年EPS 至 2.51 元，年增 24%；預估 2026 年 EPS 為 2.92 元，年增 16%。投資建議維持「持有」評等，目標價由 46 元調升為 47 元，基於 16x 2026 年 EPS。投資風險通膨影響終端需求、台幣升值。

華擎科技(3515.TW/3515 TT)
AI 伺服器與 IPC 帶動 2026 年獲利成長重要訊息華擎 3Q25 EPS 達 4.36 元，優於凱基和共識預估。華擎管理層展望 4Q25 營收有望季增，2026 年營收主要動能來自 AI 伺服器。評論及分析稅率較低使 3Q25 獲利優於預期。3Q25 EPS 4.36 元，年增 74%、季增32%，優於共識預估，因稅率 0.6%低於預期。3Q25 毛利率季減至13.1%，低於預估，因伺服器營收比重提升至 57% (2Q25 52%)，且伺服器毛利率 7.4% (子公司永擎 (7711 TT, NT$401.5, 未評等)) 低於預期。儘管費用率 7.7%較低，營利率季減至 5.4%，低於預期。但認列研發支出抵減使稅率較低，3Q25 EPS 優於預期。4Q25 營收可望季增。管理層展望 4Q25 營收有望季增，惟記憶體缺貨可能影響消費性營收 (尤其顯卡)。隨 B200 HGX 伺服器放量、GPU 供應改善，我們預估華擎伺服器營收將季增，且 ASP 提升。主機板營收可望隨進入旺季而季增，顯卡營收亦有望季增，但幅度取決於 GPU 供給狀況 (受限於記憶體缺貨)。反映記憶體成本飆升侵蝕消費性產品營收與利潤率，我們下修 4Q25 營收與毛利率預估，儘管伺服器漲價帶動毛利率季增。
因此，我們下修 4Q25EPS 至 3.71 元、預估 2025 年 EPS 將年增 42%至 15.00 元。2026 年伺服器與 IPC 營收可望大幅成長。公司預期 2026 年主要動能來自AI 伺服器。此外，新專案將帶動 IPC 營收大幅年增。華擎持續拓展 AI 伺服器客戶，而近期 Neocloud 客戶也陸續與大型 CSP 簽訂算力合約，將有利華擎伺服器營收。此外，公司預期推論需求帶動 RTX Pro 6000 伺服器需求強勁。凱基預估 2026 年伺服器營收年增 90%，利潤率亦有望年增。此外，1H26 IPC 新專案將開始出貨給美系客戶，IPC 營收將大幅年增。我們因此上調華擎伺服器、IPC 營收預估，並預估消費性營收年增低個位數。我們上修 2026年華擎整體營收至年增 52%，但下修獲利率反映產品組合、記憶體價格上揚，我們微調 2026 年 EPS 預估至 23.64 元，年增 58%。投資建議AI 伺服器使 2026 年獲利強勁成長，我們調整評價基準至 2026 年，調升目標價至 355 元，基於 15 倍 2026F EPS (原 15x 2025-26F)，維持「增加持股」。投資風險伺服器專案出貨遞延；顯示卡與主機板需求疲弱。

華碩
2026 年伺服器營收強勁成長重要訊息3Q25 EPS 14.21 元，優於我們預期，主因營利率較高。管理層正向看待2026 年伺服器業務，且將切入更多新 CSP 客戶。
評論及分析3Q25 EPS 優於預期。3Q25 EPS 14.21 元，優於凱基與共識預估 20%，因營利率較高，加上業外收益挹注。品牌毛利率與營利率季增至 12.9%、4.4%，優於我們原估，主因匯率影響降低。加上業外收益 37.4 億元，使3Q25 EPS 優於預期。
4Q25 營收展望優於預期。因傳統淡季，華碩展望 4Q25 系統營收季減 10-15%，但優於我們原估，動能為 ROG Xbox Ally X 需求強勁，每季貢獻營收達 30-50 億元 (佔品牌營收比重 2-3%)。4Q25 零組件與伺服器營收展望季減 5-10%，其中伺服器營收因拉貨時程而季減，零組件 (主機板與顯卡) 營收則有望季持平。因此，我們上修品牌營收至季減 10%。針對近期記憶體價格上漲，公司已備好兩個月的零組件存貨、兩個月的通路庫存，因此短期內記憶體成本上升的影響有限，公司將會視成本結構與市場狀況來決定是否做價格調整。反映營收上修，我們上修 4Q25 EPS 預估至 8.7 元、2025 年EPS 預估至 53.34 元，年增 26%。2026 年伺服器營收強勁。3Q25 伺服器占品牌營收比重約 20% (AI 伺服器佔比超過 80%)，優於我們預估與先前展望，動能來自 B300/GB300 機櫃出貨。華碩正向看待 2026 年伺服器營收年增，並斬獲歐、美 CSP 客戶新訂單。近期 Neocloud 業者與 Tier-1 CSP 簽訂算力合約，將有利華碩伺服器營收成長。公司展望 2026 年全球 PC 出貨年增率介於±3%，並預期 Copilot+AI PC (NPU 算力超過 40TOPS) 滲透率擴張至超過 20% (2025 年 8-10%)。反映 AI 需求強勁，我們上修 2026 年伺服器營收年增 43%，並預估 PC、板卡營收年增個位數。上修 華碩2026 年整體營收至年增 11%，但下修利潤率反映記憶體漲價之影響，2026 年 EPS 預估調整為至 53.25 元，年持平。
投資建議基於 2026 年獲利成長強勁，我們將評價基準調整至 2026 年，目標價上修至 800 元，基於 15 倍 2026 年 EPS (先前為 15x 2025-26F EPS 預估平均)。維持「增加持股」評等。投資風險筆電需求疲弱；AI GPU 供給緊缺；匯率波動。