追高有理 殺低無罪...續航現象(Momentum Effect)

austin

續航現象(Momentum Effect 又稱之為動能效應)是在1993年由Jegadeesh & Titman所提出，他們的研究指出，若將過去6-12個月報酬率優異的個股做成一個投資組合，則這個投資組合在未來的3～12個月後，其報酬率將明顯優於大盤指數的表現，同理，過去6-12個月報酬率最差的個股做成投資組合時，未來的3～12個月後，其表現將明顯劣於指數的表現。

 

續航現象提供我們一個實證上的證明，追高有理  殺低無罪！各位是否常做下列幾個動作：

1.指數在整理或上漲時，個股股價跌深後，抱著撿便宜的心態買進！

 

2.當日指數大漲時，心癢想要跟著進場，但又怕會有風險，所以挑一些沒漲甚至逆勢下跌的個股來買，因為感覺上比較安全！

 

3.某個股低檔時想買而沒買，當它開始上漲時，卻又等待它回檔才要買進，結果卻看它越漲越高而無法切入，最後決定放棄買進，該檔個股卻依舊屢創新高！

 

4.某個股低檔時買進，漲了10%~20%左右後賣出，但是它卻越長越多，而且一去不回頭，造成『買在低點賣在起漲點』的遺憾！

 

5.個股買進後不漲反跌，而你每跌一段就加碼一次，剛開始信心滿滿認為它會漲回來，結果卻發現它越跌越深，而你卻越買越多越賠越多！

 

許多書籍或資深投資人都教你，買股票不要輕易追高，追高風險大，其實這種觀念錯了一大半，如果一檔個股三個月內漲了一大段，你可以等待它出現整理走勢後再擇機進場，但是如果一檔股票從低檔才剛漲上來10%~20%，等待是正確的決定嗎？基本面沒有改變時股價的上漲，可能是跌深的反彈，但是個股基本面(新產品的推出、產業景氣落底、接獲新訂單、公司轉型、經營者換人...等等)有改變時，股價的上漲就不是跌深的反彈，而是波段漲勢的開始，此時千萬不可等待，因為時機稍縱即逝，續航現象就是在強調這種現象，用技術分析的講法，就是舊趨勢已經扭轉，新趨勢已經出現，當你沒有證據可以證明新趨勢即將改變，必須假設趨勢會維持不變(強者恆強弱者恆弱)。

 

政大財管系教授吳啟銘的研究指出，續航現象有以下幾個論點提供支持：

 

A：反應不足(under-reaction)---對消息過度小心求證，因此，股價未一次充分反應訊息；因此，當好消息(或壞消息)接連出現後，股價才逐步反應，而呈現續漲(或續跌)的現象。

B：過度自信(over-confidence)---人為何會反應不足呢？主要是太有主見了，實證上發現，大多數成功的人，都有過度自信傾向﹔不輕易認錯與不習慣後悔，因此，對事實不願勇於面對和承認錯誤，所以反應速度變慢了。

C：過度交易(over-trading)---當股價持續上漲時，投資人獲利容易，因此自信心提高，"出手"次數提高後交易量也會增加；所以價量呈正向關係。

D：正向回饋(positive feedback)---如同投資人共識指標，投資人在股價上漲時，傾向於買越多種股票，增加融資買進金額，且共同基金淨買入金額增加，零股交易趨頻繁皆支持投資人在多頭時有過度自信傾向。

E：類股續航(sector momentum)---投資人傾向追逐具想像空間的類股(sector)，而不太區別類股下個股的差異性。例如：網通股，生技股等屬之。因此，只要屬於概念股的一員，其股價皆會與整個群組一起聯動。

F：盈餘續航(Momentum)---此論點認為股價的續航原因主要是來自於對盈餘的反應不足所致﹔尤其是當一支股票由價值股轉為成長股時，由於價值股往往是被忽略的股票(neglected stock)，因此股市對其未預期的卓越盈餘宣告，更傾向會反應不足﹔因此，此類股票的股價的上漲續航力道特別強。相反地，大型成長股，普遍由機構法人持有並嚴密追蹤，因此資訊不對稱現象較不明顯，投資人對訊息反應較迅速，因此股價的續航力道較弱。

 

而他所指導的研究生鄭雅如發現：

 

A：台灣股市存在股價續航與盈餘續航現象---過去六個月表現好的投資組合，未來六個月及一年都有較佳表現，但四年後即有明顯回歸平均現象。
B：台灣證券分析師的平均盈餘預測對未來股價不具預測能力。
C：低股價淨值比的小型股其股價續航力道大於大型成長股。
D：盈餘續航效果無法完全解釋股價續航效果。

 

另外一個研究生游奕琪發現：

 

A：台灣股市存在股價續航特性，不論是個別股票價格或是產業股價格皆具此特性，此特性在續漲(相較於續跌)特別明顯。
B：產業續航投資策略，相較於個股續航投資策略的投資利潤更高。
C：產業續航投資組合，在控制住規模、股價淨值比與個別股票續航效果後，仍存在續航效果。亦即sector的續航特性是獨特的重要選股因子。
D：產業續航投組特性，在研究期間並未呈現回歸平均現象，亦即強者恆強效果存在。

 

看到這裡，你會發覺原來追高殺低不是罪，錯是錯在你可能單押個股而沒有建立投資組合，又或是根本不理會個股的基本面變動而盲目跟從，這篇文章有助於你建立正確的觀念，而不致於在股市闖蕩多年後依舊一事無成。

 

Austin   2007/7/12

 

補充說明：

追高殺低最好配合法人動向作參考，因為不少法人是追高殺低的死忠支持者，當他們決定買進或賣出後，會產生連續動作。如果法人的連續動作停止了一段時間，而股價繼續漲或跌一段，就要小心所謂的價格反轉，又或是反向策略了，散戶最常死在這一段的。

 

Austin 2009/04/28

阿桂

柳暗花明又一村，豁然開朗的感覺!

austin

這一篇是UBS所出具...Size and Sector effects in Momentum Returns 的報告

 

Overview
In Scowcroft and Sefton (June, 2003), we argued that, contrary to the popularly held belief that momentum effects were stock specific and behavioural in nature, they were in fact largely an industry or sector phenomenon

Here, we extend our sample back to 1980 and confirm that the results hold over a much longer sample period 

 

We also present completely new results from a vector auto-regression or VAR model. The model is used to compute impulse responses to changes in “news” for large stocks and shows that the lagged response of stocks in the same industry gives rise to the momentum effect in industry returns

Finally, we consider the extent to which momentum returns are regime dependent and how robust alternative portfolio weighting
strategies are to transaction costs

 

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Conclusions
Extending the analysis of Scowcroft and Sefton (2003) back to 1980 has confirmed our original conclusion that the returns to momentum strategies are primarily driven by sector effects

The VAR model illustrates that news on large stocks is more likely to be interpreted as news on factors driving sector returns

This has important implications for both portfolio construction and risk control

— simple sector rotation strategies will capture momentum returns O’Neal (2002)
— sector neutrality will help reduce the risk of value strategies with short momentum positions, Asness (1989)

There are two caveats
— the returns to momentum strategies are highly regime dependent
— transactions costs and market impact mean that the returns to naive equal weighted long-short strategies are unattainable in practice

60min

字字珠璣 加到我的收藏 以便閱覽 感恩

geyi

看得混沌啊, 先收下来细细的看

ntd2u.net

是否有追高殺低的情形，我想還是必須依選擇的投資標的的特性而定，每一類的金融商品，均有其特性存在，對於本身漲跌落差原本就不是很大的金融商品，追高，那殺低的情況必然經常出現，如為漲跌幅度為經常性落差很大的金融商品來說，追高，那殺低的情況就不一定會經常出現的喔，反而會常碰到見回不回的情況發生，看的真的會讓你看到吐血垂心肝的。

069213060

這個對我來說真的感同深受,

johnsontpe

真是柳暗花明 ==> "原來追高殺低不是罪，錯是錯在你可能單押個股而沒有建立投資組合" ; 原來誤打誤撞只是運氣好, 練好工夫才是致勝王道, 感謝校長指路.

75670501

加油

hrlbonfdlp22

原來以前的觀念有誤,感謝校長分享!

bookook99

原來追高殺地就是這樣~ 散戶的心態~~ 感謝版大發文分享~~

鄉村男

這個現象不是像我們一般散戶會犯的錯誤嗎?Q_Q

top1018

真是字字刻畫人心，賺人熱淚的現實寫照.

Alpha168

深有同感，不能忽略籌碼面與背後有文章。

win888

謝謝大大寶貴的分享

聯發哥

所以大家的通病...同症頭.... 要做反方向

buffer

感恩提供

shigodo

感謝校長辛苦寫下的好文章。

tiger_god1976

很好的教學文章，謝謝了

mydoggotohell

受教了  感恩