中鋼 望隼 大聯大 亞力 振曜 元太 鴻海 視陽 富邦金
中鋼(2002.TT)買進資料日期：2025-11-26
報告類型：個股報告
2002.TT 中鋼《供需結構逐漸改善 2026年營運預期回溫》
出刊理由：法說會更新
3Q25市場需求保守、銷量下滑，連二季虧損
3Q25中鋼加中龍鋼品合計銷量僅234萬噸，QoQ-8.95%，YoY-10.86%，3Q25合併營收735.16億元，QoQ-13.61%，YoY-14.13%，毛利率約0.27%，稅後淨利-24.8億元，EPS為-0.16元。
4Q25供需結構逐漸改善，預期營運自谷底回溫
展望4Q25，由於目前美國關稅政策趨於穩定，加上下游客戶庫存水位相對低，回補庫存力道可望逐季增強，加上中國低價鋼品在反傾銷政策下，進口數量已有減少，有助4Q25銷量成長，預期銷量可望自谷底回升，中鋼加中龍4Q25鋼品銷貨量約249萬噸。預估4Q25營收805.44億元，QoQ 9.56%，YoY-6.99%，毛利率2.52%，稅後淨利-12.71億元，EPS為-0.08元，虧損預估較3Q25收斂。2025年營收3,223.27億元，YoY-10.6%，毛利率2.3%，稅後淨利-54.1億元，EPS-0.34元。
2026年全球鋼鐵需求回升，預期營運較2025年改善
展望2026年，世界鋼鐵協會預估全球鋼鐵需求為17.72億噸，YoY 1.3%，另一方面，中國減產政策持續進行，有助於鋼鐵報價維持穩定，再加上美國關稅政策大致底定所帶來的回補庫存需求，預期中鋼2026年營運可望優於2025年。預估2026年營收為3,268.42億元，YoY 1.4%，毛利率在利差擴大之下提升至3.34%，YoY 1.04ppts，稅後淨利-23.21億元，EPS為-0.15元。
目前評價偏低且適逢營運轉折，維持買進建議
評價方面，預估中鋼2026年淨值為19.93元，過往PB區間約介於0.9X~1.9X，目前約為0.9X，由目前數據觀察，利差可望自4Q25觸底，同時考量內需方面廠辦興建需求仍高，加上客戶仍有回補庫存需求，以及中國鋼品反傾銷的制裁已陸續反映在進口數據上，故預計2026年中鋼市占率有望提升，營運回溫的機率相對較大，若景氣轉佳，則每月出貨量有望優於4Q25。考量目前評價相對較低，且適逢營運自谷底回升階段，維持買進建議，目標價22元(2026F PB 1.1X)。
富邦金(2881.TT)區間操作
資料日期：2025-11-25
報告類型：個股報告
2881.TT 富邦金《富壽受惠於台股上行使衰退幅度顯著收窄》
出刊理由：法說會更新
3Q25台股上行，推升富壽資本利得，並令其衰退幅度顯著收窄
富邦人壽9M25稅後淨利稅後淨利478.4億元，YoY-36.8%，衰退幅度大幅收斂，主因3Q25台股持續上行，富壽實現資本利得所致，展望後市，富邦人壽受惠於資本利得及經常性收益挹注，10月稅後淨利123.5億元，主因台股持續創高推升資本利得所致，2025年部分，因富邦人壽外價金回升至876億元，將能有效抵禦匯率變化，加上台股持續於高檔震盪，富邦人壽藉機實現大量資本利得使衰退幅度收窄，因而投研部上修原先預估富邦人壽2025年稅後淨利自517.96億元增長至736.25億元，YoY-28.3%。2026年接軌IFRS17後壽險業將回歸關注經常性收益，恐使其投資報酬率較過往有所減少，因而投研部對其獲利成長較為保守估計，預估富邦人壽561.16億元，YoY-23.8%。
2025年北富銀放款、手收放緩，預期全年獲利呈高個位數成長
北富銀9M25淨利息收入年增11.5%、手續費淨收入年增13.2%，使銀行稅後獲利增至291.7億元，YoY 16.2%，展望後市，受惠於淨利息及手續費收入成長，10月稅後淨利32.3億元，主要受惠於淨利息及手續費收入持續成長，2025年部分，預期放款呈高個位數增長、NIM將較2024年上升3bps.，因而投研部預估利息淨收益上修至YoY 12%；手收則縮減為YoY 10%，故上修原先預估北富銀2025年稅後淨利自326億元增長至358.84億元，YoY 18%。2026年則因放款恐受廠商擴廠動能縮減影響而下滑，預期利息淨收益放緩至YoY 5%；並預估手收將因高基期維持YoY 10%，預估2026年稅後淨利382.88億元，YoY 6.7%。
2026年獲利衰退及總經不確定性高，維持區間操作評等
綜合前述，國票預估富邦金控4Q25稅後淨利為318.04億元，QoQ-19.5%，YoY 7.8%，2025年/2026年稅後淨利為1,227.09億元/1,084.3億元，YoY分別為-18.6%及-11.6%，EPS為8.56元/7.79元，以2026年預估每股淨值70元估算目前評價約為PBR 1.3X，考量前一次降息循環下富邦金控本淨比區間0.9X~1.7X，目前評價位於中緣，惟考量2025年獲利動能趨緩，再加上總經不確定性影響金融市場波動，此外2026年接軌新制壽險獲利將著重在經常性收益後恐將使投資表現較為亮眼的富邦人壽獲利成長空間受限，使目前潛在上漲空間恐相對有限，因而國票以富邦金控本淨比區間0.9X~1.7X中緣偏上進行評價，維持區間操作評等，目標價98元(2026F PBR 1.4X)。
視陽(6782.TT)買進
資料日期：2025-11-24
報告類型：個股報告
6782.TT 視陽《擴產不停歇，矽水膠維持領導地位》
出刊理由：法說會更新
3Q25營收為單季新高，毛利率維持高檔水準，稅後EPS 4.06元
3Q25營業收入為11.32億元，QoQ 5.25%、YoY 9.19%，為單季營收新高，主要是受惠各個區域的市場需求穩健且彩片新品放量。3Q25營業毛利為5.23億元，毛利率維持在46.22%，低於2Q25約0.33個百分點但高於3Q24約10.51個百分點。營業淨利為3.37億元，營業利益率為29.77%，為近幾年的新高水準。本期淨利為2.56億元，稅後EPS為4.06 元，QoQ 36.90%、YoY 28.64%。
3Q25各地區營收佔比：亞洲8.73億元佔77%、歐洲2.33億元佔21%、美洲0.26億元2%。未來展望：A)亞洲地區：整體出貨情況持續向上。日本營收佔比約五成，散光片產品市場反應良好，持續有客戶出貨。中國仍被視為高成長區域。雙11(及618)的狀況已算是有回溫的狀況。矽水膠產品在中國市場持續在成長當中。台灣短期營收佔比大約在一到兩成。B)歐洲/美洲地區：美洲地區營收佔比下降(3Q25降至2%)，主要是受到美國關稅的影響，先前客戶已有提前拉貨，目前公司仍在觀察關稅後續情況。另外，公司希望在歐美部分會繼續擴張，並希望在全球當中達到平衡發展。
4Q25產能利用率仍能維持高檔，但營收及獲利將有季節性下滑
4Q25展望：預期4Q25營收預期會小幅較3Q25略降，但仍可維持高檔水準。營收略降主要受到3Q25「雙11」提前拉貨動能較強，以及4Q25日本及中國有部分客戶會因庫存而控制訂單的影響。但因歐美市場仍處於聖誕節與新年的備貨需求期，我們認為4Q25產能利用率應能維持90%高檔水準。投研部預估4Q25營收9.85億元，QoQ-13.0%、YoY 7.86%，毛利率約43.0%，稅後EPS 2.51元。
2026年展望持續向上，並擴充產能，建議買進，目標價229元
投研部預估2025年/2026年營收41.41億元/45.71億元，YoY 12.78% / 10.39%，全年度毛利率約44.26% / 44.99%，稅後EPS 12.61元/14.32元，目前PER 13.5X / 11.9X，過去兩年PER區間在15X~46X，目前股價評價偏低，投研部認為視陽日本比重高且2025~2026年將受惠於日本的新品上市有助於未來營運，維持給予買進的評等，目標價229元(2025F PER 16X)。
鴻海(2317.TT)買進
資料日期：2025-11-24
報告類型：個股報告
2317.TT 鴻海《科技日大秀AI實力》
出刊理由：公司拜訪
展出GB300 NVL72、模組化資料中心
鴻海目前AI伺服器機櫃產能達1,000 Rack/週，2026年產能將繼續提升，鴻海在美國德州、威州、俄州、加州已設立AI生產據點，目前新增印第安納州、維吉尼亞州，顯示美國客戶有龐大的AI需求。會場中展示GB 300 NVL72，鴻海可自製機櫃約40%的零件。全水冷Compte tray正在研發與測試中，Vera Rubin世代將走向全水冷的形式。鴻海與東元合作模組化資料中心(MDC)，可將傳統資料中心拆解為可獨立運作的貨櫃模組，包含IT、水冷/氣冷散熱、不斷電系統、發電系統、電力供配系統等部分，建置期由傳統2年縮短至12~18個月。
與OpenAI、Intrinsic進行合作
鴻海與OpenAI將先在美國加州合作研發，生產製造可能在俄州，OpenAI將分享對AI產業新興硬體需求的洞察，以協助鴻海的研發以及美國製造工作。OpenAI可優先評估這些系統，並擁有採購選擇權益，此協議不包含採購承諾或財務義務。鴻海與Alphabet旗下機器人公司Intrinsic在美國成立合資企業，欲將工廠內的特定自動化解決方案，升級為具通用性的智慧機器人，初期雙方會先從組裝、檢測、機器維護管理和物流等應用著手。
Model A首度亮相
EV策略長關潤介紹了三台不同設定的Model A，主打寬敞大空間，比同級距車款更寬、更長，應用包含家用七人座MPV、計程車、商用物流車等。Model A由日本和台灣的設計團隊共同合作，初期鎖定日本市場。Model A將以日本電動車市場為上市首發地，後續已和品牌客戶商談在東南亞市場採用的可能性。
建議買進，目標價290元
AI技術為本次會展核心，鴻海展示了GB300 NVL72、模組化資料中心、機器人、EV等項目，並且宣布了與OpenAI、Intrinsic機器人公司等合作案，旗下亞灣超算的超級運算中心將於1H26啟用，顯示鴻海在AI的積極佈局以及技術的領先地位。投研部認為，即使CSP和企業無法因導入AI技術而快速取得巨大的利益，但AI基礎建設為發展AI過程的必要投資。投研部估計鴻海2025F/2026F為15.23元/17.90元，公司PE區間為8X~17X，維持買進評等，目標價290元(2026F PE 16X)。
元太(8069.TT)買進
資料日期：2025-11-20
報告類型：個股報告
8069.TT 元太《2026年營運樂觀看待 目前評價偏低》
出刊理由：法說會更新
3Q25受惠提前拉貨，營收維持高檔
3Q25營收104.15億元，QoQ-1.98%，YoY 13.34%，毛利率較2Q25下滑，然而ESL產品組合亦有改善，為獲利下檔提供支撐，毛利率55.97%，QoQ-4.32ppts，YoY 7.56ppts，稅後淨利42.28億元，QoQ 42.25%，YoY 110.81%，EPS為3.67元，大致符合預期。
4Q25旺季不旺，但H5產能將逐步提升
由於客戶大多提前拉貨，使得4Q25呈現旺季不旺。不過考量H5產線已經進入量產，且產能將逐步提高，故預估4Q25營收約88.56億元，QoQ-14.97%，YoY-8.46%，毛利率54.49%，EPS為2.85元，QoQ-22.36%，YoY-6.79%。預估2025年營收約379.56億元，YoY 18.01%，毛利率56.03%，稅後淨利126.79億元，EPS為11.01元，YoY 43%。
2026年預計營收將持續在三大應用推升下成長
展望2026年，公司對於各產品線成長仍抱持樂觀態度，閱讀器方面，隨著彩色機種滲透率提升帶動整體銷量成長；ESL則在零售自動化的趨勢下，迎來更多的建置需求；大尺寸電子紙方面，H5產線已經進入量產階段，廣告看板出貨量可望明顯增加，同步挹注營收及獲利，公司亦預期揚州模組廠以及友達JV模組廠產能可望滿載。預估元太2026年營收458.72億元，YoY 20.85%，毛利率56.46%，YoY 0.4ppts，稅後淨利161.52億元，YoY 27.4%，EPS為14.01元。
長線趨勢明確，目前評價偏低，維持買進建議
評價方面，目前本益比約為12X，已經位於近年區間下緣，2026年在閱讀器、ESL以及廣告看板三大成長動能推升下，仍可正向看待，元太為電子紙材料的龍頭供應商，在電子紙應用及需求成長動能明確且趨勢確立之下，隨著H5產能陸續開出，以及未來H6產線、觀音廠的加入，中長期營收獲利皆可望保持強勁成長態勢。考量短線股價應已大致反映H5、H6產線遞延，以及4Q25營收不如預期等利空，目前評價實屬偏低，維持買進投資建議，目標價210元(2026F PE 15X)。
振曜(6143.TT)買進
資料日期：2025-11-20
報告類型：個股報告
6143.TT 振曜《營運動能持續加溫，AI加入如虎添翼》
出刊理由：財務數據更新
3Q25毛利率回到成長軌道，帶動獲利提升
3Q25受惠於彩色電子紙閱讀器持續熱銷，加上缺料情況已經緩解，且隨公司持續擴充產能，營收22.96億元，QoQ 11.47%，YoY 26.08%。此外，隨彩色電子閱讀器出貨量提升下，電子閱讀器產品組合改善之外，電子廣告看板開始貢獻營收，有助獲利表現，加上子公司貢獻，帶動毛利率提升至23%，EPS為2.1元，QoQ 367.5%，YoY 57%。
4Q25預期旺季效應下營收有望再創高
4Q25仍為公司傳統旺季，隨著客戶追加的訂單陸續出貨，營收可望再創新高，預估4Q25營收25.98億元，QoQ 13.16%，YoY 14.71%，毛利率23.45%，EPS為2.67元，QoQ 26.92%，YoY 15.64%。預估2025年營收約85.51億元，YoY 15.39%，毛利率22.5%，YoY 1.5ppts，稅後淨利5.5億元，YoY-12.8%，EPS為6.39元。
2026看好彩色閱讀器及廣告看板挹注營收成長動能
展望2026年，在閱讀器方面，目前公司訂單能見度達1Q26，並且1Q26訂單量可望較1Q25成長約30%，除了大客戶持續增加訂單，二線品牌也陸續跨入市場，為2026年閱讀器市場挹注動能。廣告看板方面，由於應用多元、市場回饋正面，公司持續導入專案，公司預估廣告看板出貨量約為15,000台，營收占比的提升將有助改善產品組合。綜合以上，預估2026年營收109.3億元，YoY 27.8%，毛利率23.92%，稅後淨利9.47億元，YoY 72.24%，EPS為11元。
目前評價偏低，維持買進建議，目標價154元
振曜作為大客戶的獨家供應商，將直接受惠彩色電子紙閱讀器需求的持續成長。此外，預期在智慧零售的趨勢下，電子紙廣告看板營收貢獻將越發顯著，並且電子紙廣告看板多以專案形式為主，有望進一步帶動毛利率。最後，公司切入博客來電子書供應鏈，意味著加深與統一集團的合作，有望作為振曜電子廣告看板於智慧零售的跳板，為其未來營運增加想像空間。近兩年本益比區間約為9X~18X，目前公司PE約為11X，位處區間中下緣，維持買進建議，目標價154元(2026F PE 14X)。
亞力(1514.TT)買進
資料日期：2025-11-20
報告類型：個股報告
1514.TT 亞力《營運動能持續加溫，AI加入如虎添翼》
出刊理由：法說會更新
3Q25為2025年單季新高，工程類營收佔比較高使毛利率略降
亞力3Q25營收28.12億元，QoQ 9.13%、YoY 44.35%，單季毛利率17.74%，營業利益率9.59%來到2025年最高水準，稅後EPS 0.89元亦為2025年新高，同時也是2Q24以來的新高。2025年前三季營收74.05億元，YoY 18.42%，稅後淨利6.02億元，YoY 3.09%，毛利率18.17%較去年同期的19.11%減少了0.94個百分點，稅後EPS 2.21元略優於去年同期的2.18元。毛利率較去年同期減少約0.94%，主要原因在於工程類佔比提高，機電工程類的營收佔比提高至25.71%。去年同期該類佔比為13.39%。由於其他自製品的毛利率控制得宜，故整體毛利率受工程類佔比提高的影響是有限的(僅不到1%)。
4Q25為2025年單季新高，工程類營收佔比較高使毛利率略降
展望4Q25，竹園STATCOM統包變電所20億元(200MVA)訂單，此案2025年預計認列六成(約12億元)，下半年約認列8億元，目前2025年已認列10億元，尚有2億將會在4Q25認列。該案工期約三年到三年半，2025年是入帳高峰期。投研部預估亞力4Q25營收29.52億元，QoQ 5.0%、YoY 12.47%，單季毛利率回升至18.50%，稅後EPS 0.99元有機會再創2025年單季新高。
2026年展望佳，並看好AI/IDC帶動重電產業設備需求
2026年展望，資料中心還在萌芽階段，預期將會推升變壓器及GIS需求。2026年除台灣市場成長之外，美國及新加坡的半導體建廠也將持續推升亞力的外銷營收比重。亞力與日本信號攜手取得花東複線化標案，亞力拿下約10億元訂單。此外，亞力也看好AI資料中心帶動IDC機房商機，亞力提供IDC變電所的GIS與變壓器，已累積豐富經驗，AI高算力推升龐大的電力需求，將為亞力帶來另一波成長動能。
投研部預期亞力2025年/2026年營收103.57億元/114.45億元，稅後EPS 3.20元/3.76元，稀釋後EPS 3.15元/3.62元，目前PER約在30.2X / 26.3X，過去兩年PER區間在30X~49X，我們認為評價不高且產業趨勢向上，因此建議買進，目標價127元(2026F PE 35X)。
大聯大(3702.TT)區間操作
資料日期：2025-11-19
報告類型：個股報告
3702.TT 大聯大《LaaS帶動毛利率表現優於預期》
出刊理由：法說會更新
3Q25營收平淡，然LaaS帶動毛利率表現優於預期
大聯大3Q25營收2,444.7億元，低於國票預估4%及財測下緣，QoQ-2.4%，主因1H25客戶提前拉貨導致3Q25旺季不旺。本季LaaS相關營收達39.8百萬美元，YoY 17%，帶動淨利大幅成長至7.2百萬美元，YoY 69%。毛利率4.0%，QoQ 0.2ppts，優於國票預估以及財測上緣，反映高毛利的LaaS物流服務帶動產品組合優化；營業利益率2.2%。稅後淨利31.8億元，QoQ 45%；EPS 1.89元，超越財測高標。
4Q25步入消費性淡季，估營收QoQ-8%
本次法說會未提供4Q25財測。國票預估4Q25營收為2,247億元，QoQ-8%、YoY-3%，反映消費性產品步入出貨淡季；毛利率/營益率持平於4.0% / 2.1%。EPS為1.44元，QoQ-24%。整體而言，2025年營收9,684億元，YoY 10%，創下歷史新高；EPS為5.51元，YoY 35%。
大聯大啟動策略性換股，最大化集團資源與營運效率
大聯大近期宣布啟動策略性換股，詮鼎將透過股份轉換方式取得友尚與品佳100%股權，未來大聯大將直接控股世平與詮鼎，而詮鼎則直接控股品佳與友尚，原本四大事業體重組為兩大核心引擎，有助深化與國際半導體大廠的合作，並同步強化規模經濟與全球化布局。投研部正向看待大聯大此次資源整併，認為整體營運綜效將隨規模放大而進一步改善。
受惠半導體需求上修，然成長性遜於同業，維持中立
展望後市，市場一致看好生成式AI相關需求，預期強勁成長動能將延續至2026年，近期研調機構將2026年全球半導體產值成長率由15%上修至18%。大聯大亦針對Edge AI相關應用積極導入新產品線的代理，透過垂直整合的能力，提供客戶解決方案並縮短導入量產之時程。此外，觀察消費性產品庫存調整已大致結束，同業亦指出歐美工業與車用市場庫存已回到健康水準，終端需求回升將逐步向上傳導至上游供應鏈。整體而言，投研部預估2026年營收為10,270億元，YoY 6%；上修EPS預估7%至6.67元，YoY 21%，反映LaaS對毛利率之正面挹注。投研部參考過去五年PE區間7~17倍，維持以2026F EPS與12倍PE評價(2026F PE 12x)，目標價由73元微幅調整至75元，建議區間操作。
望隼(4771.TT)買進
資料日期：2025-11-18
報告類型：個股報告
4771.TT 望隼 《漸入佳境，動能再起》
出刊理由：法說會更新
3Q25財報略低於預期，毛利率維持高水準，稅後EPS 3.29元
3Q25財報：營收8.54億元，QoQ-2.15%、YoY 14.97%，毛利率40.01%，較2Q25的40.77%略低0.76個百分點，但明顯高於3Q24的37.30%，營業利益率27.47%(近十個季度都維持在27%~35%之間)，單季稅後EPS 3.29元(QoQ 28.81%、YoY 33.21%)。歷經同業競爭、產品價格殺價激烈，尤其望隼屬專業代工廠，能維持單季40%的毛利率實屬難得，公司靠著在地化供應鏈、製程創新與自動化以及利用AI應用在工廠生產，以維持高毛利率水準。
日本地區持續導入新產品，中國大陸全年度有機會年增轉正
2025前三季的各地區營收佔比：日本地區47%(前三季YoY 3%)、中國大陸地區47%(前三季YoY-9%)、台灣地區6%(前三季YoY 53%)；日本的營收佔比自2024年的37%提升，主要是新客戶及新產品持續導入。中國大陸營收佔比略為下降，係因公司努力在其他區域擴展，但因雙11檔期優於預期，投研部預期整年度中國大陸地區YoY將有機會翻正。台灣地區將客戶帶進台灣市場銷售，目前銷售量不差，且因基期低，成長性高。東南亞區與美國/歐洲市場目前仍在耕耘當中，佔比較不明顯。
2026年展望仍然看好，撙節成本、導入新客戶新產品維持高成長
2026年展望：預期2026年將有機會一路逐季持續成長。A)中國大陸市場：預計2026年3月或4月開始，就要為618購物節做備貨準備。B)日本市場：預期將會是2026年成長幅度最大的市場。主要動能來自於矽水膠產品的推出。矽水膠產品預計在2Q26取得認證，並在2H26開始出貨。C)歐美市場：歐美市場的推進速度較慢。預計2H26將會有歐美訂單開始出貨。望隼認為自己是擅長「後發先至」的策略。
2026年各市場持續成長，評價偏低建議買進，目標價242元
投研部預期匯率趨於穩定，加上日本市場將於2H26出貨矽水膠彩片，中國大陸及台灣持續成長，預期全年度整體營收及獲利會持續正向成長。我們預估望隼2025年/2026年營收34.93億元/39.32億元，YoY 16.34% / 12.57%，稅後EPS 12.70元/15.11元，目前PER約13.9X / 11.7X，過去二年PER區間在13X~29X，投研部維持買進評等，目標價242元(2026F PE 16X)。
中鋼
(2002 TT, NT$18.35, 持有)
重點摘要
1. 1Q26 盤價尚未開出，訂單未定；依現況評估，1Q26 出貨量目標將季持平為 240-250 萬噸。受寒冬及農曆年假影響，明年 1-2 月需求將較弱，開漲盤機率不高，3 月才有回升機會。
2. 受供給變化影響，預期 2026 年原物料走勢分歧；鐵礦石價格可能自4Q25 的 105.6 美元/噸回落至 100 美元/噸，煤礦價格則可能提升至200-220 美元/噸，對比 4Q25 約 191.7 美元/噸。
3. 過往公司在獲利低迷時期，股利固定都會超配；但虧損配息在過去較少見，需等年度結算後由高層討論決定。
結論
鋼鐵產業最壞情況或許已過，但仍缺乏刺激需求回升之催化劑。目前凱基給予中鋼「持有」評等。營運近況更新
預估 12 月中鋼+中龍出貨量為 80 萬噸，帶動 4Q25 出貨量至 240-250 萬噸。
1Q26 盤價尚未開出，訂單未定；依現況評估，1Q26 出貨量目標將季持平為 240-250 萬噸。
受寒冬及農曆年假影響，明年 1-2 月需求將較弱，開漲盤機率不高，3 月才有回升機會。
10 月自結營收 244.6 億元。營業虧損 3.3 億元，虧損縮小係因中能離岸風場發電量明顯提升。加上中鋼澳洲控股公司的股利收入，稅前淨損縮小至 3.1 億元。
11 月營收月增 4%至 253.7 億元，主因整體鋼品銷量改善及中能離岸風場發電量提升。
中鋼 10-11 月出貨量 61.2 萬噸、59.7 萬噸。
中鋼+中龍 10-11 月出貨量 83.4 萬噸、83.7 萬噸。
近期有接到來自螺絲業者的急單，但佔比很小。
過往公司在獲利低迷時期，股利固定都會超配；但虧損配息在過去較少見，需等年度結算後由高層討論決定。
中鋼下游的庫存以絕對水位來看不高。
產業概況
中國地區 4Q25 後整體鋼廠生產降低，且中國鋼鐵工業協會公告社會庫存持續下滑，整體供給偏弱。儘管 10 月採購需求有回升，但 11 月受到氣候因素影響，建築用鋼需求開始減少。
美國 9 月底熱軋鋼捲出廠價約 876 美元/噸，目前已回升至約 1,010-1,015 美元/噸，反映多家鋼廠於 4Q25 檢修與鋼品關稅提升至 50%使進口量減少 (供給下滑)，且庫存回補帶動需求改善。
歐洲 10 月初熱軋鋼捲出廠價約 635 歐元/噸，目前已回升至 711 歐元/噸。儘管整體需求疲弱，但供給減少。
歐盟明年開始對鋼產品防衛調查 (Safeguard) 會更加嚴格。歐盟碳邊境調整機制 (CBAM) 尚未正式公布。
鐵礦石 4Q25 平均報價 105.6 美元/噸，高於上季 102 美元/噸，反映鋼市展望與中國政策消息起伏。預計 2026 年鐵礦石價格可能回落至100 美元/噸，主因：(1) 澳洲 Rio Tinto、BHP 及 FMG 計畫開發新礦來取代枯竭礦源；及(2) Vale S.A.陸續恢復潰壩事件所關閉的礦區，將帶動供給量提升。
煤礦 4Q25 平均報價 191.7 美元/噸，對比 3Q25 為 180.5 美元/噸，主因中國工安安檢嚴格及供給量減少。展望 2026 年，昆士蘭礦商恐因無法負擔礦稅成本而主動減產及裁員，煤礦價格可能回升至 200-220 美元/噸。
中國自 4Q25 開始進行短期減產措施，預期將延續到明年 2 月。加上海運煤礦價格上漲 (推升鋼廠成本)，且市場開始期待中國可能進一步推出房地產正面政策，寶鋼 (中) 明年 1 月開漲盤。
中國市場十五五政策重申減產政策，並推動製造業向高科技轉型。若鋼鐵佔 GDP 比例下滑，減產力道就會大幅提升。
預期 2026 年市況較 2025 年溫和成長，主因：(1) 美國降息循環有望帶動需求回升；(2) 儘管 232 關稅、Safeguard、CBAM 政策仍存在，政策趨向穩定有助庫存較低的買家重啟採購；及 (3) 隨著美國 4Q25需求浮現回升跡象，預期其他國家也會陸續跟進。
今年新政策 (232 關稅、Safeguard、CBAM) 導致美國及歐洲進口量較少；明年若價格上漲可能會推進談判速度，需求也就會有所回升。
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